核心观点

    　　Q3 业绩稳健增长，订单充沛奠定未来基础。报告期实现营业收入 30.51 亿，YOY+11.15%；归母净利润 3.29 亿，YOY+12.89%；扣非净利润 3.13 亿，YOY+20.13%，扣非增长较快主要由于非经常性的政府补助和理财收益同比减少 0.15 亿。Q3 单季营收/净利润 10.35/1.04 亿，YOY+24.65%/21.81%，继续保持稳健增长。H1 新签订单 50.4 亿，YOY+26%，公司公告预计全年订单增长 15%-35%，在手订单饱满未来业绩有保障。

    　 盈利能力稳步提升，现金流继续改善。Q1-Q3 毛利率 33.55%，同比提升1.63pct，我们认为主要由于 1）减少设计外包、提升项目管理效率；2）EPC经验丰富后毛利率有所提升。期间费用率 16.08%，同比提升 0.38pct，其中销售费用率同比提升 0.77pct 至 5.10%，主要由于拓展片区市场增加经营投入，财务费用率同比下降 0.31pct 至-0.03%，主要由于大额存单利息收入增加。由于上半年疫情影响部分合同执行，信用减值损失较去年同期增加 32%至 1.54 亿元。综合影响下，净利率同比提升 0.04pct 至 10.94%。实现经营性净现金流-3.48 亿，同比少流出 0.05 亿，Q3 单季度经营性净现金流 0.74亿，环比实现转正，由于 Q4 为传统的回款高峰，全年现金流有望实现回正。

    　　积极推进装配式业务，设计主业有望受益十四五新周期。报告期内公司加快建设基建装配式构件工厂，未来投产后有望助力公司提升订单导入和获取能力。21 年开始进入十四五交通规划新周期，一方面公司承接了河北、广东等地区的十四五交通规划编制工作，通过主导多省市的交通规划，后续基建类订单获取有较大优势，另一方面公司专业上覆盖公铁水空各领域，具备规划-设计-建造-运维的全产业链能力，十四五期间成长空间有望逐步打开。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计 20-22 年 EPS 为 1.14/1.52/1.91 元，CAGR+27.18%。作为设计咨询行业龙头，技术优势领先，市占率提升空间较大，参考可比公司平均估值给与公司 20 年 15X PE，对应目标价 17.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　应收账款坏账；基建投资、新业务开拓、新签订单及订单转化不及预期