前三季度扣非净利润同比增速超20%，维持“买入”评级10 月26 日晚公司发布20 年三季度报告，公司Q1-3 营收30.5 亿元，yoy+11.2%，归母净利润3.3 亿元，yoy+12.9%，扣非净利润3.1 亿元，yoy+20.1%，归母业绩增速较低主要系前三季非经常性政府补助和理财收益较去年减少0.15 亿元所致。Q1-3 单季度收入同比增速-27%/28%/25%，归母净利同比增速-22%/28%/22% ， 扣非归母净利润同比增速-30%/50%/28%，Q3 单季净利润增速较Q2 有所放缓，主要系Q2 毛利率同比大幅提升带动利润增幅远高于收入增幅所致。我们认为公司主业经营状况良好，预计20-22 年EPS1.14/1.44/1.79 元，维持“买入”评级。

    　　盈利能力稳健提升，整体利润质量优良

    　　20Q1-3 公司毛利率33.55%，同比提升1.62pct，Q3 单季度毛利率33.91%，同比略降0.80pct，我们认为公司单季度毛利率波动可能与成本确认节点相关，但公司过往属地化管理成效逐步显现，有望带动盈利能力继续稳健提升。20Q1-3 公司期间费用率16.08%，同比下降0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化0.77/-0.12/0.03/-0.31pct，销售费用率增长较多与大湾区中心业务加速拓展相关，管理及研发费用率相对较为稳定。

    　　20Q1-3 公司信用减值损失占收入比重5.04%，同比提升0.78pct。整体看公司利润表质量较好。

    　　现金流持续优化，新业务投产有望提升产能利用率20Q1-3 公司CFO 净流出3.48 亿元，同比少流出0.05 亿元，收现比81.8%，同比微降0.6pct，流动资产周转率同比降0.05 次。我们认为Q4 为设计公司集中收款季，预计公司全年CFO 净流入有望呈现较好的恢复态势。20Q3末公司资产负债率61.6%，较19FY 末降低2.1pct，有息负债仅为3.85 亿元的短期负债，在手现金超10 亿元。新业务方面，我们预计公司首个装配式基建PC 厂有望在年底实现投产，除京沪高速订单外，设计端已逐步导入其他新项目，有望为后续产能利用率提升奠定较好基础。

    　　主业迎来十四五向上周期，新业务具备快速发展基础，维持“买入”评级我们认为三季报继续体现了公司在基建设计领域较强的α，后续主业迎来“十四五”交通规划新周期，总体订单有望保持高增长。2021 年除主业继续保持稳定增速外，PC 构件等新业务有望贡献一定利润增量。此外考虑到疫情对公司整体经营有所影响，略微调整公司20-22 年预测归母净利润至6.3/8/10 亿元（前值6.4/8.4/10.5 亿元），参考当前可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 10.29 倍，考虑到公司20-22 年归母净利润复合增速（24.50%）明显好于同行，认可给予一定估值溢价，给予公司21 年10.5倍PE，对应目标价15.12 元（前值19.55 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：存货同比增速下降影响收入增速，EPC/PPP 项目回款不及预期。