3Q20 业绩基本符合预期

    中设集团公布2020 年三季度业绩：前三季度实现营业收入30.5亿元，同比增长11.1%，归母净利润3.3 亿元，同比增长12.9%；3Q20 实现营业收入10.4 亿元，同比增长24.7%，归母净利润1.04亿元，同比增长21.8%，业绩基本符合我们预期。

    公司3Q20 实现毛利率33.9%，总体保持稳定（同比小幅降低0.8ppt）；四项期间费用率合计同比增加1.6ppt 至17.9%，其中销售费用率同比提高0.9ppt，主要因公司加大省外市场拓展力度；研发费用率同比提高0.9ppt，主要因公司加大装配式建筑等领域的研发投入；信用和资产减值损失合计同比减少1.5%；有效税率同比降低8.3ppt 至10.4%；公司3Q20 净利率同比小幅下滑0.2ppt至10.0%。3Q20 公司经营现金净流入同比减少30.9%至7,364 万元，我们认为主要因应收款项周转放缓。

    发展趋势

    勘察设计收入延续较快增长，省外扩张持续推进。我们估计3Q20公司勘察设计收入同比增长约20%，延续较快增长。新签订单方面，我们估计前三季度公司勘察设计订单同比增长约8%（上半年设计订单同比增长约10%），延续稳健。展望未来，我们认为省内市场方面，交通设计需求有望延续旺盛，公司竞争力也有望保持；省外市场方面，公司通过区域事业部和区域生产中心建设、持续加大重点地区业务开发力度，公司新签订单有望持续较快增长，进而为公司设计收入增长提供支撑。

    工程类业务快速扩张。上半年公司工程类业务订单同比增长71%，我们估计3Q20 公司工程订单延续强劲增长（单季新签订单同比增长约100%）。在前期工程订单快速增长驱动下（2019 年同比+127%），我们估计3Q20 公司工程收入增长延续强劲（同比+40%以上）。近年来公司通过工程承包类业务积极探索环保、智慧交通等领域，我们认为未来业务订单和收入有望延续快速增长。

    建筑工业化、服务区等有望提供增长新动能。近年来公司借助自身在传统基建设计领域的优势，积极拓展基础设施领域工业化建造、服务区等新兴业务，我们认为随着相关需求快速扩容，其有望为公司长期增长提供新动能，建议关注相关业务发展。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应10.6x/8.7x2020e/2021e P/E。维持跑赢行业评级和20.20 元目标价，对应18.1x/15.0x 2020e/2021e P/E，较当前股价有72%的上行空间。

    风险

    业务异地扩张不及预期，在手项目执行进度不及预期。