1. 投资事件

    公司发布2020 年中报。2020H1 公司实现营业收入20.16 亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长9.21%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长17.12%。

    2. 分析判断

    业绩符合预期，Q2 单季营收/净利润同比大幅增长。2020H1公司实现营业收入20.16 亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长9.21%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长17.12%。2020H1 公司经营现金流量净额为人民币-4.21亿元，同比增加0.39 亿元；报告期末公司资产负债率为62.06%，同比提高1.10 pct；应付账款和票据为22.88 亿元，同比增长28.61%；应收账款和票据为22.80 亿元，同比下降42.55%。2020Q2单季度公司实现营收14.43 亿元，同比增长27.70%；实现归母净利润1.67 亿元，同比增长27%。

    成本费用管控效果显著，期间费用率小幅下降，毛利率显著提升。2020H1 公司毛利率为33.4%，同比提高2.66pct；净利率为11.32%，同比提高0.23pct。2020H1 公司期间费用率为15.14%，同比降低0.31pct。其中，销售费用率为4.69%，同比提高0.65pct，管理费用率为10.51%，同比降低0.67pct，财务费用率为-0.06%，同比降低0.29pct，费用率的下降主要由于公司管理体系不断完善，管理费用率降低，报告期间大额存单利息收入增加，财务费用率降低所致。

    “十三五”收官之际，积极推进工业化建造，持续优化内部管理结构，助力公司业绩新增长。1）公司与江苏省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，已完成近20km 新型全预制装配式桥梁设计，牵头S126 装配式桥梁智能建造基地的建设工作；目前集团正加快推进工业化建造基地选址工作，联合省交通控股及南京、苏州、徐州、盐城等市交投开展产业化落地工作，依托京沪扩建项目打造具备中设特色的永久性基地，助力公司业绩新增长。2）董监高换届，集团完成了以事业部框架为核心的组织架构优化调整，着力打造“大智库、大交通、大城乡、大智慧、大环保、大工程、大产业”，公司已形成九大业务板块和五大区域事业部的战略布局，推动集团可持续发展。

    3. 财务简析

    公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020H1 公司营收为20.16 亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润为2.26 亿元，同比增长9.21%。

    公司2020Q2 单季度营收/归母净利润大幅增长。2020Q2 单季度公司实现营收14.43 亿元，同比增长27.70%；实现归母净利润1.67 亿元，同比增长27%。

    2015-2018 年公司期间费用率水平总体呈下降趋势，2018 年以来费用率小幅回升。2020H1公司期间费用率为15.14%，同比降低0.31pct。2018 年以来公司毛利率小幅上涨，2020H1 公司毛利率为33.37%，同比提高2.66pct。净利率常年保持稳定态势，2020H1 公司净利率为11.32%，同比提高0.23pct。

    4. 投资建议

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.11/1.31/1.55 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为13.5/11.4/9.6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动的风险；基建投资不达预期的风险；EPC 业务不达预期的风险；市场竞争加剧风险。