事项：

    　　中设集团公布2020 年中报：公司报告期内实现营收20.16 亿元，同比+5.29%；归母净利润2.26 亿元，同比+9.21%；扣非净利润2.12 亿元，同比+17.12%；经营性现金流净额-4.21 亿，同比少流出0.39 亿。

    　　评论：

    　　Q2 扣非大增近50%，业绩表现超预期：公司报告期内实现营收20.16 亿元，同比+5.29%；归母净利2.26 亿元，同比+9.21%，扣非净利同比+17.12%至2.12亿元，我们认为利润增速高于营收主要系毛利率提升以及本期非经常性项目损益减少46.15%至0.14 亿元。分季度来看，公司20Q1-Q2 营收增速各为-26.99%、+ 27.70%，归母净利增速各为-22.28%、+27.72%，扣非净利增速各为-29.81%、+49.50%，Q2 疫情影响消退，公司经营情况加快恢复。分业务看，公司20H1勘察设计实现收入18.44 亿元，同比+8.33%，工程承包实现收入1.72 亿元，同比-19%。其中Q2 同比增速各为+21.74%、+171.54%。订单方面，公司20H1承接的业务额逆势增长，同比+26%至50.44 亿元。

    　　毛利率提升费率下降，盈利能力改善：1）公司报告期内实现毛利率33.37%，同比+2.66pp，其中Q2 毛利率为34.52%，同比+1.09pp，单季度毛利水平接近17Q4 以来的最高水平。净利率同比+0.23 个pp 至11.32%，Q2 单季度净利率为11.64%，盈利水平环比显著改善。2）费用方面，公司20H1 期间费率同比-0.31pp 至15.14%，销售费率、管理费率、财务费率各为4.69%、10.51%、-0.06%，同比各+0.65、-0.67、-0.29 个pp，我们认为管理费率下滑可能系去年基数较高以及公司管理体系不断完善所致，财务费率下滑主要系大额存单利息收入增加。3）经营性现金流净额-4.21 亿，同比少流出0.39 亿，收现比同比降0.63个pp 至77.68%；4）资产负债率62.06%，同比+1.1 个pp。

    　　推进工业化建造落地，管理体系改革激发内生动力：1）积极推进工业化建造落地，公司与江苏省交建局成立“江苏省交通工程工业化建造研发中心”，已完成近 20km 新型全预制装配式桥梁设计及多项省部级科研、标准指南编制工作；2）管理架构不断完善：围绕专业化、年轻化、市场化的方向，公司对董事会、经营层进行了换届以及高管选聘，同时完成了《中设管理纲要1.0》编制，“拼搏者”员工的绩效体系重构、以“客户经理、产品经理、项目经理”

    　　为主的铁三角运营模式构建等工作；3）以人为本，夯实发展根基，今年起公司计划将每年投入不低于1000 万用于人才引进。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计2020-2022 年EPS 为1.16、1.42、1.73 元（股本调整致EPS 较原值略有下降），对应PE 为 13x、10x、9x，基于对基建预期的好转、19 年业绩超预期及在手订单充足，我们给予公司2020 年15 倍估值，目标价17.40 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：基建投资不达预期，EPC 业务不达预期，交通强国推进不达预期。