投资要点：

    公司2020 年上半年归母净利润增速9.2%，大幅超过我们的预期（0%），我们认为主要是在公司积极复工复产下，勘设设计业务受疫情影响较小所致。2020 年上半年公司实现营业收入20.2 亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润2.26 亿元，同比增长9.2%，其中2Q20 实现单季营收14.4 亿，同比增长24.5%；单季净利润1.66 亿，同比增长27.7%。

    勘察设计类业务占比继续提升。分业务看，勘察设计类实现营业收入18.4 亿元，同比增长8.33%，收入占比较19 年提升6.1 个百分点至91.1%；其他业务（包含EPC、施工等）实现营业收入1.8 亿元，同比下滑13.0%。重要子公司江苏华通实现营业收入7157 万元（-40.4%），实现净利润480万元（-47.9%）；江苏纬信实现营业收入1.92 亿元（同比+30.7%），实现净利润1857 万元（同比+540%）；宁夏公路院实现营业收入5635 万元（-24.0%），实现净利润-319 万元（-162%）；扬州设计院实现营业收入6103 万元（+0.97%），实现净利润991 万元（-7.81%）。

    毛利率较高的设计收入占比增加使得毛利率同比提升2.66 个百分点，费用控制改善但减值大幅提升，综合影响下净利率同比微增0.23 个百分点。20 年上半年公司综合毛利率为33.4%，同比提升2.66个百分点。期间费用率（含研发）较去年同期降低0.31 个百分点至15.1%，其中销售费用同比增长22.3%，使得费用率增加0.65 个百分点至4.69%；管理费用率降低0.30 个百分点至6.42%；研发支出小幅下滑3.4%，带动费用率降低0.37个百分点至4.09%；财务费用率降低0.29个百分点至-0.06%，主要大额存单利息收入增加所致，公司货币资金同比增加4.57 亿；公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重同比增加1.59 个百分点至5.35%，综合影响下公司净利率提升0.23 个百分点至11.3%。

    付现比大幅降低，现金流小幅改善。公司1H20 经营活动现金流量净额为-4.21 亿元，同比少流出0.39亿元。上半年收现比77.1%，同比降低0.62 个百分点，应收票据及账款较19 年末减少22.6 亿元，会计准则修改，新增合同资产列示26.4 亿元，存货减少1.06 亿元，新增合同负债科目较原来的预收款减少0.58 亿元；付现比58.9%，同比降低10.87 个百分点，应付票据及账款较19 年末增加1.07亿元，预付款增加1.08 亿元。

    新签订单表现不俗，保障业绩增长。上半年虽然受疫情影响，但公司积极稳生产、拓市场，逆势承接业务额50.4 亿元，同比大幅增长26%，其中勘察设计类业务新承接业务额38.8 亿元，同比增长16.7%，随着稳增长政策逐渐加码，中设作为江苏省交通设计龙头，将率先受益。公司2020 年全年计划新承接业务额较19 年增长15%-35%，根据上半年优异表现，预计完成概率较高。

    重视人才发展，第二期员工持股计划实施完成，继续回购股份发展长期激励。公司采用此前二级市场回购的273 万股股份开展员工持股计划，约占总股本0.59%，员工持股计划购买价即为回购均价11.79元/股，总规模不超过3300 万元，资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1 计提的奖励基金，参与总人数不超过170 人，其中董监高合计14 人占计划比例约16.8%。同时公司3 月公告继续以自有资金通过二级市场回购股份用于后期实施员工持股计划，回购金额不低于3000 万元、不超过6000 万元，回购价格不超过15 元/股，期限12 个月。截至7 月31 日，已回购股份数量为201 万股，占总股本约0.36%，成交均价9.79 元/股，支付总额1969 万元。公司激励预计将实现常态化，充分激发员工活力。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司20-22 年净利润分别为6.37 亿/7.65 亿/9.17 亿，增速分别为23%/20%/20%，对应PE 分别为13X/11X/9X，维持“增持”评级。