Q2 单季度业绩高增长，维持“买入”评级

    8 月21 日晚公司发布20 年中报，20H1公司实现营收20.2 亿元，yoy+5.3%，实现归母净利润2.3 亿元，yoy+9.2%，扣非归母净利润yoy+17.1%，归母净利增速明显低于扣非归母净利增速，主要系20H1 政府补助和理财收益同比减少1301.6 万元所致。20Q1/Q2 单季度收入增速-27%/27.7%，归母净利润增速-22.2%/27.7%，扣非归母净利润增速-29.8%/49.5%，Q2 单季度收入和业绩增速实现大幅反弹。20H1 公司设计/工程收入同比增速8.3%/-16.9%，订单增速16.7%/71.2%，设计主业收入和订单维持较高增长。我们预计公司20-22 年EPS 为1.15/1.51/1.89 元，维持“买入”评级。

    盈利能力同比有所改善，费用控制能力增强

    20H1 综合毛利率33.77%，同比升2.66pct，我们预计与公司成本管控和核算精度提升有关。20H1 公司期间费用率15.14%，同比下降0.31pct，其中管理/研发/财务费用率同比分别降0.30/0.37/0.29pct，销售费用率同比升0.65pct，我们预计与公司加大省外营销人员布局以及深圳和成都两个区域中心的建设有关。目前公司已参与广东、内蒙、黑龙江等多地十四五交通规划的编制工作，未来营销渠道和生产中心的布局有望加快公司省外扩张。20H1 公司信用减值损失占收入比重同比升1.68pct，CFO 净流出同比下降0.39 亿元，收现比77.05%，同比基本持平。

    装配式基建快速布局，新业务有望带来业绩增量根据中报披露，公司目前正在开展全省工业化建造基地可行性研究，联合省级及市级交通控股在南京、苏州、徐州、盐城等地打造基建产业化基地（构件工厂），我们认为设计领域较强的话语权是公司切入后端构件生产制造的良好渠道，未来装配式桥梁等装配式基建构件业务有望成为公司又一利润增长点。此外公司在智慧交通、交通大数据运用、高速公路服务区运营、BIM 研发（200 余人团队，狄诺尼为专业软件公司）均取得较强突破。

    我们判断传统设计未来仍然是公司核心主业，但设计话语权带来的渠道效应和海量交通大数据的产业化运用正在加速公司新业务不断兑现。

    主业迎来十四五向上周期，新业务具备快速发展基础，维持“买入”评级我们认为中报继续体现了公司在基建设计领域较强的α，后续主业迎来“十四五”交通规划新周期，预计2020 年传统主业仍有望继续保持较快增长，2021 年除主业继续保持稳定增速外，PC 构件等新业务有望贡献一定利润增量，上调公司20-22 年预测归母净利润至6.4/8.4/10.5（前值6.2/7.5/9.1）亿元，参考当前可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 13.95 倍，考虑到公司20-22 年归母净利润复合增速（26.59%）明显好于同行，认可给予一定估值溢价，给予公司20 年17 倍PE，对应目标价19.55 元（前值16.08-17.42 元），维持“买入”评级。

    风险提示：存货同比增速下降影响收入增速，EPC/PPP 项目回款不及预期。