断路器关键部件领先企业，掌握核心工艺享受高毛利率：公司深耕低压断路器行业多年，主营低压断路器、模塑绝缘部件、微型电机、电操等产品，依靠技术研发、模具设计、精密制造等优势，逐步成长为低压断路器核心部件龙头公司。公司产品定位高端市场，主要客户包括富士电机、施耐德、西门子、三菱、上海人民电器厂等国内外知名电气企业，且公司模塑绝缘制品拥有独特料团配方，因而享受到较高的毛利率水平，2017 年上半年公司毛利率为39.36%，高于同行内其他公司。我们认为，公司将伴随断路器行业平稳增长，凭借核心工艺技术享受高毛利率，确保盈利水平的稳健提升。

    拟收购天宜上佳，打造高铁刹车片第一品牌：2017 年8 月，公司拟收购天宜上佳100%股权（后调整为99.675%），后者是最早打破国外品牌垄断，目前国内规模最大、技术最领先的高铁、城轨车辆刹车片供应商之一。国内高铁刹车片进口替代空间巨大，天宜上佳已经向中铁总下属18 个铁路局中17 个铁路局提供动车组粉末冶金闸片，市占率由2014 年的7%提升到2016 年的19%以上，未来几年天宜上佳仍将是进口替代大潮中的领跑者。2016 年天宜上佳实现净利润1.97 亿元，承诺2017-2019 年扣非后归母净利润分别不低于2.28 亿、2.63 亿、3.03 亿元。高铁刹车片属于工业易耗品，预计2020 年市场规模将超过50 亿元，产品不具有周期性，市场空间广阔且波动性较小。

    高铁刹车片行业门槛高，公司先发优势明显：高铁刹车片对技术和稳定性要求极高，行业门槛包括粉末冶金复杂的技术要求、较高的资金壁垒等，其中通过CRCC 认证成为最重要的一个环节。目前我国通过CRCC 认证的企业只有8 家，天宜上佳共持有五个粉末冶金闸片CRCC 认证证书，覆盖15 个车型，并且成为“复兴号”高铁刹车片唯一供应商，2019 年之前有望垄断“复兴号”刹车片供应。技术实力+产品齐全+先发优势，支撑公司高毛利率，2015 年、2016 年、2017 年1-4 月份，公司毛利率高达69.7%、74.3%、72.3%，盈利能力非常强，并保持稳定趋势。

    盈利预测与投资建议：新宏泰作为低压断路器行业核心部件龙头企业，收购天宜上佳后再造高铁刹车片第一品牌，强强联合打造全新新宏泰，不考虑收购完成，我们预计公司2017-2019 年净利润分别为6800、8000、9000万元，EPS 分别为0.46、0.54、0.60 元，对应的市盈率为80、69、61 倍。考虑收购完成，公司备考股本变更为3.13 亿股，预计公司2017-2019 年备考净利润为2.96、3.43、3.93 亿元，备考EPS分别为0.95、1.10、1.26 元，对应的市盈率为39、34、29 倍，公司双轮驱动，打造双龙头主业发展，高铁刹车片行业门槛高，天宜上佳率先供应中国标准动车组“复兴号”刹车片，未来业绩有保障，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：收购进度不达预期；市场竞争加剧；高铁刹车片价格下滑。