投资逻辑

    　　下游电力设备投资增速放缓，公司积极寻求优化业务格局。新宏泰主营业务为低压断路器、断路器关键部件的研发销售，客户包括富士、西门子、施耐德、上海人民电器厂、罗格朗低压电器等。近年来由于社会用电增速放缓，电力设备投资需求下降，公司产品受到一定影响。2016年全年实现营业收入 3.77亿元、同比下降 4.39%，归属上市公司股东净利润6595万元、同比增长 0.1%。公司积极寻求通过外延并购优化业务结构和产业布局，提升持续盈利能力和抗风险能力。

    　　拟收购天宜上佳，打造国内高铁制动闸片龙头。新宏泰今年8月公告，拟以发行股份及支付现金方式作价43.2亿收购天宜上佳100%股权。天宜上佳是国内领先的动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片闸瓦供应商，客户主要为铁总下属各铁路局及动车组整车制造企业。天宜上佳创始人团队具备多年摩擦材料研发制造经验积淀，2009年开始从事高铁闸片研制试验，2013年向长客股份提供动车组粉末冶金闸片1万片，成功打破国外垄断，实现进口替代。2016 实现营业收入4.71亿元，同比增长72%，归属上市公司股东净利润1.97亿元、增长122%；公司产品盈利能力强劲， 毛利率高达70%，净利率超过40%。

    　　产品认证齐全 + 标动唯一供应商，天宜上佳在高铁闸片领域优势地位突出。

    　　天宜上佳高铁闸片有两个核心优势：一是公司产品认证齐全、车型覆盖广泛，目前共持有五个动车组粉末冶金闸片 CRCC 认证证书，覆盖 15 个车型，涵盖时速300-350 公里及200-250 公里的主流车型，动车组存量需求基数庞大。（2）天宜上佳TS588A 粉末冶金闸片是“复兴号”动车组闸片唯一供应商，根据CRCC 认证流程，其他厂家获得复兴号认证最早要到2019年，公司在标动领域有望保持价格和市场先发优势；近年在动车组闸片市场份额不断提高，2016年已达到近20%，未来有望进一步提升。

    　　高铁建设带来动车组保有量持续增长，动车组闸片需求空间广阔。2016年，国内高铁营业里程达到2.2万公里，预计十三五期间将达到3万公里以上。高铁建设及通车带来动车组保有量持续增长，2016年我国动车组保有量2586 标准列，预计到2020年将超过4500 列。动车闸片属于耗材，平均每标准列需装配闸片160 片，一年要更换闸片3 次左右。随着国内动车组保有量的不断增长，以及高铁提速带来的磨损增加，对闸片的需求量将保持快速增长，我们测算到2020年动车组闸片的市场规模将达到46亿元，相比2015年翻倍增长，2016-2020年合计市场规模170亿元，年均复合增速17%。我们认为天宜上佳作为国内首家打破国外垄断的闸片供应商，市场优势地位明显，拥有目前唯一的中国标动闸片供应商资质，未来成长空间广阔，公司17-19年业绩承诺为扣非后净利润2.28亿、2.63亿、3.03亿元。

    　　盈利预测

    　　考虑收购天宜上佳后的备考业绩，我们预计2017~2019年营业收入分别为9.8/12.0/14.1亿元， 同比增长160%/22%/17%； 归母净利润分别为3.22/4.08/4.91亿元， 分别同比增长388%/27%/20% ； EPS 分别为1.12/1.42/1.71元，对应PE 分别为38/30/25 倍。

    　　投资建议

    　　我们认为公司此次收购天宜上佳，有望成为国内掌握高铁核心技术的动车组闸片龙头和稀缺标的；十三五高铁建设带来动车组保有量增加，动车组闸片作为耗材需求空间广阔；天宜上佳闸片产品已覆盖多个动车组车型，并且是目前标动复兴号的唯一供应商，市场地位与先发优势明显，未来市场份额有望提升、业绩具备较高成长性。我们给予公司“买入”评级，6-12 个月目标价55元。

    　　风险提示

    　　收购事项的审批风险，动车组招标采购落地缓慢，动车组粉末冶金闸片行业竞争加剧的风险。