报告导读

    事件：2018 年8 月16 日，弘讯科技公告2018 年半年报：2018 年H1 实现营收3.99 亿元，同比增长5.29%，低于我们的预期9.52%；实现归母净利润4860.93万元，同比增长13.35%，低于我们的预期13.15%。2018 年Q1 毛利率和净利率分别为38.49%和11.40%，毛利率同比上升0.47pct，净利率上升1.70pct。

    下游塑料机械行业增长放缓，导致公司营收增长低于预期

    2018 年6 月塑料制品产量当月同比增速-3.30%，累计同比增长1.60%，与2017年6 月相比，当月同比增速下滑6.6%，累计同比增速下滑2.8%。受塑料制品行业景气下行影响，公司控制系统和伺服系统的主要客户塑料机械行业也面临着增速下滑压力。受此影响公司的产品销量和单价承受压力，2018 年上半年营收同比仅增长5.29%。

    费用增速快于营收增速，PA 股权出售致亏，侵蚀部分利润

    2018 年上半年销售费用同比增长11.65%，管理费用同比增长14.63%，远高于营收增速5.29%。其中销售费用增加主要受股权激励形成的股份支付费用大幅增加所致，管理费用增加主要受股权激励形成的股份支付费用大幅增加，以及职工薪酬、咨询服务费增加及上年度末子公司购买土地本期摊销费增加。此外上半年公司出售了德国PA 公司19.88%股权，形成亏损517.02 万元。

    零部件自给率高+下游客户优势，长期看好公司机器人业务布局

    主要零部件：除减速机外购，本体委外加工之外，包括专用及通用控制器、伺服电机、变频器、伺服控制器都可自产；下游客户：海天、海达和泰瑞等注塑机行业排名靠前的企业。公司产品应用领域深耕塑料机械多年，使用公司控制系统和伺服系统的塑料机械超过40 万台。目前公司正积极推进多关节、 蜘蛛手机器人等多个成熟产品的销售推广；已经完成注塑专用三轴机械手臂，于多家客户端试用中，为后续注塑行业批量销售“一机一手”方案作好充足准备。广东伊雪松机器人项目建成正式投产后预计新增2300 套/年工业机器人。

    盈利预测及估值

    长期看好公司在机器人领域零部件技术、客户资源的积累和智能工厂业务布局。考虑到公司主营业务下游景气下滑的影响，我们调低了2018~2020 年营收和净利润预测，预计2018~2020 年公司实现营收8.32 亿元、10.38 亿元和12.99亿元，同比增长13.51%、24.80%和25.17%，实现归母净利润1.00 亿元、1.29亿元和1.65 亿元，同比增长24.40%、28.92%和27.37%，年均复合增长率26.88%，对应PE 分别为27 倍、21 倍和16 倍。与可比公司相比，公司的盈利能力较弱，但估值和成长性均具备优势。维持买入评级。

    风险提示：1、下游塑料机械行业景气度大幅下滑；1、伺服系统市场竞争激烈公司进口替代、向非塑机领域扩展可能低于预期；2、EEI 产品国产化进度低于预期，新能源业务亏损可能继续