业绩简评

    　　2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报报告。2025 年前三季度，公司实现营收27.36 亿元（同比+3.45%），归母净利润3.41亿元（同比+7.92%），扣非归母净利润3.33 亿元（同比+6.69%）。

    　　单季度来看，25Q3 公司实现营收9.71 亿元（同比-4.65%），归母净利润1.21 亿元（同比+4.15%），扣非归母净利润1.19 亿元（同比+1.74%）。收入的阶段性波动或与去年同期集采执行节奏带来的高基数有关，但在收入承压背景下利润端仍实现正增长，成本管控能力优秀。

    　　经营分析

    　　费用管控能力持续增强，现金储备充裕。费用方面，2025 年前三季度公司销售费用率由去年同期的17.9%降至16.3%，销售费用率下降主要来自公司在集采背景下逐步转变市场推广方式，业务宣传费金额下降。公司管理费用率的下降主要得益于公司的规模效应以及高效的运营管理机制。我们预计随着公司运营效率的提升，费用率有望继续优化。资产负债表方面，截至25Q3，公司总资产为84.68 亿元(同比+21.15%)。期末公司货币资金16.33 亿元，现金储备充裕。

    　　战略布局持续拓展，有望蓄力长期发展。2025 年10 月27 日，公司公告，筹划以发行股份的方式购买山东威高普瑞医药包装有限公司（威高普瑞）100%股权（本次交易）。本次交易完成后，威高普瑞将成为公司的全资子公司。据威高普瑞官网，其为中国第一家取得注册证的预灌封注射器生产厂家，实现了疫苗用预灌封包材的国产化。收购后，公司业务版图有望进一步扩大，同时双方发挥协同效应，有望打开第二成长曲线。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司国内份额持续提升，海外扩张进程有望加速，后续增长可期。在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.87、5.42、5.95 亿元，分别同比+8.48%、+11.21%、+9.82%，EPS 分别为1.17、1.30、1.43 元，现价对应PE为33、30、27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。