受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，海外阻燃剂需求疲软，2022 年上半年公司业绩同比下滑，2022 年上半年实现营业收入17.95 亿元，同比下降8.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元，同比下降44.25%。后续多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩同比下滑。公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入17.95 亿元，同比下降8.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39 亿元，同比下降44.25%，扣除非经常性损益的净利润2.35 亿元，同比下降44.80%。其中二季度单季度实现营业收入9.05 亿元，同比下降11.95%，归母净利润1.11 亿元，同比下降50.90%，扣非后归母净利润1.06 亿元，同比下降52.08%。

    产品价格同比略有上涨，二季度阻燃剂均价环比下滑。受2022 年上半年俄乌冲突，欧洲能源危机，欧美国家通胀高涨，国内疫情反复等影响，阻燃剂下游汽车、电子电器、通讯设备等市场需求疲软。2022 年上半年，公司阻燃剂产品均价同比上涨1.53%，其中二季度均价环比下滑11.18%；胺助剂及催化剂均价同比上涨60.65%，涂料助剂均价同比上涨33.45%。从产销来看，2022 年上半年，阻燃剂产品外销量同比下降4.23%、胺助剂及催化剂外销量同比下降0.45%、涂料助剂外销量同比下降2.49%。其中，公司现阶段主要盈利产品阻燃剂BDP 受海外需求疲软影响，价格大幅下跌，拖累主营业绩。我们认为海外需求或在四季度世界杯及传统节假日期间有所恢复，阻燃剂产品销量或将有所回升，盈利改善。

    多个在建项目按计划推进。通过多年的技术突破和产品拓展， 2018 年来，公司启动多个新项目的建设，包括“年产48000 吨高效环保型阻燃剂、腰果酚系列产品生产项目”、“年产 10.15 万吨高效环保型阻燃剂、4.4 万吨腰果酚系列产品技改项目”、“江苏泰兴厂区二期年产27,000 吨脂肪胺及其衍生产品生产项目”、“年产 31.93 万吨功能性新材料一体化生产项目”等，此部分产能有望在2022-2024 年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。此外，公司于2022 年5 月收购山东汉峰70%股权，山东汉峰 “年产17.5 万吨磷系新材料、10吨氘代试剂及850 吨电子级新材料项目”中年产10 万吨三氯化磷、6 万吨三氯氧磷、6 万吨五氯化磷等产线已进入试生产阶段，随着产线的产能爬坡，有望在下半年为公司业绩带来增量。

    估值

    受阻燃剂需求疲软、价格下跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024 年每股收益分别为0.86 元、1.30 元、2.26 元，对应PE 分别为18.7 倍、12.4 倍、7.2 倍。考虑到多个在建项目逐步投产，四季度阻燃剂价格有望回升，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    公司所在地疫情风险，在建项目延期风险，原材料价格大幅波动。