核心观点

    　　24Q3 公司营收同比-10.85%、归母净利润同比-15.81%，主要系自有品牌零售下滑拖累，预估自主品牌线下降幅20%以上、线上同比持平，24Q3 自主品牌工程业务、代加工业务Q3 同比双位数增长、个位数增长。渠道方面，公司主要进行门店端优化，截止6月底门店总计5535 家、较年初净关118 家。公司于10 月发布定增预案，实控人拟以现金方式认购公司本次发行的全部股票（价格12.81 元/股），彰显公司发展信心。展望24Q4，预计公司有望受益于促进家居消费政策、期待终端需求逐步回暖，降本增效推进下有望带来盈利能力提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收59.76亿元/-1.53%，归母净利润3.75 亿元/-3.88%，扣非归母净利润3.66 亿元/-3.90%，基本EPS 为0.99 元/-1.98%，ROE（加权）为9.78%/-0.30pct。

    　　简评

    　　Q3 内需零售承压拖累业绩，代工及工程业务保持正增长。24Q3公司营收20.19 亿元/-10.85%，24Q3 归母净利润1.41 亿元/-15.81%，扣非归母净利润1.43 亿元/-15.25%。其24Q1-3 自主品牌零售业务营收35.9 亿元/ -10.5%，对应Q3 营收双位数下滑，前三季度线下、线上渠道营收23.7 亿元/-16.5%、12.2 亿元/+4.1%，对应Q3 线下降幅20%以上、线上同比持平。24Q1-3 自主品牌工程业务、代加工业务、跨境电商营收分别为3.9、17.6、2.4 亿元，同比+35.4%、+13.1%、+11.5%，其中自主品牌工程业务、代加工业务Q3 分别同比双位数增长、个位数增长。

    　　渠道门店继续优化调整，前三季度线下门店合计净关118 家。截至9 月底，公司线下门店总计5535 家、较年初净关118 家。其中喜临门专卖店3466 家/ -85 家，喜眠专卖店1611 家/-1 家，MD专卖店（含夏图）458 家/-32 家。公司继续通过优化开店提升品牌竞争力。

    　　降本增效促进毛利率回升，实控人全额认购定增彰显发展信心。24Q1-3 公司毛利率为35.35%/+1.13pct，净利率为6.35%/-0.22pct，主要系降本增效带动毛利率提升。单季度看，24Q3 公司毛利率为36.49%/+3.97pct，环比+0.67pct，净利率为7.11%/-0.54pct。24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.19%/+1.12pct、5.37%/+0.07pct、2.10%/+0.04pct、0.48%/+0.30pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为21.68%/+3.43pct、4.89%/+0.20pct、1.75%/-0.23pct、0.56%/+0.14pct。10 月13 日，公司发布定增预案，拟募资不超过8.5 亿元，其中6.5 亿元用于智能家居产业园项目（二期），2 亿元用于补充流动资金，忻泓投资（公司控股股东的全资子公司）拟以现金方式认购公司本次发行的全部股票，价格为12.81 元/股，限售期为三年，彰显公司发展信心。

    　　盈利预测：基于线下客流整体承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为87.1、94.6、102.2亿元（前值91.9、98.4、105.0 亿元），分别同增0.4%、8.6%、8.0%；归母净利润分别为4.55、5.06、5.54亿元（前值4.85、5.26、5.66 亿元），分别同增6.1%、11.3%、9.4%；对应PE 为16.5、14.8、13.6 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险：目前公司生产用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、无纺布、面料、皮革、钢丝等。受全球宏观形势影响、限电双控致工业生产增速放缓、资源供应不足、运输条件等影响，石油、化纤原料、钢材等大宗商品价格的波动将直接影响上述原材料的采购价格，导致生产成本的波动，从而影响公司的利润水平。2）市场竞争加剧的风险：近年来中国家具行业发展迅猛，家居新秀不断涌现，向软体市场渗透，国内竞争进一步加剧；另一方面，中国巨大的消费市场也吸引了国际性家居品牌商的投入和布局，市场竞争程度有所加剧。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而影响公司的盈利能力。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。