事项：

    　　公司发布2024 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.6/2.3/2.2 亿，同比+4.0%/+5.1%/+5.1%。单Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.0/1.6/1.5 亿，同比-6.0%/-0.6%/-8.3%。

    　　评论：

    　　海内外有序扩张，多渠道持续发力。公司积极拓展海外市场，持续开发新客户，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务强劲增长；跨境电商业务通过深挖用户需求，优化设计和成本，录得较快增长。国内市场方面，公司加快推动多渠道战略应对行业压力。其中1）线下零售渠道：以“零售转型、高质运营”为出发点，梳理调整终端业务职能。围绕优化开店、TOP 装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道；同时加大规模试点以旧换新项目，推进“服务营销引流”+“社区以旧换新”模式落地，样板城市率先开启社区店模式运营；截至2024年6 月末，公司喜临门专卖店/喜眠专卖店/MD（含夏图）门店数分别为3485/1630/474 家，较年初净增-66/+18/-16 家。2）酒店渠道：公司加大与头部酒店连锁的合作，并同步下沉至区域连锁，形成了多层次、广覆盖的市场布局，实现了市场占有率的提升。3）线上渠道：公司新拓拼多多渠道，加大发挥短视频运营/内容种草等平台运营，推出差异化产品进行客群渗透。

    　　毛利率基本稳定，汇率扰动下费用率有所提升。1）24H1，公司实现毛利率34.8% ， 同比-0.5pcts 。费用端， 公司实现销售/ 管理/ 财务费用率19.4%/5.6%/0.44%，同比-0.1/-0.1/+0.4pcts；其中财务费用率提升主要系汇兑收益扰动。综合来看，公司上半年实现归母净利率5.9%，同比+0.1pcts。2）24Q2，公司实现毛利率35.8%，同比-1.2pcts/环比+2.4pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率19.6%/5.3%/0.5%，同比+0.3/-0.1/+1.3pcts。因此，公司归母净利率同比+0.4pcts 至7.3%。

    　　投资建议：公司作为国内床垫领军品牌，以主品牌喜临门为基、喜眠系列占领大众化市场，全价格带覆盖有望进一步扩充流量池并提升转化率。考虑到需求仍然承压，我们预计公司24-26 年实现归母净利润5.39/6.03/6.71，对应当前股价PE 分别为10/9/8X。参考相对估值法，给予公司24 年12X，对应目标价17.1 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。