本报告导读：

    公司2024H1 业绩符合预期，盈利短期波动，费用率相对稳定，公司积极拓展海外市场，有望驱动业绩增长。

    投资要点：

    结论：考虑行 业远期需求仍在逐步恢复，维持2024 年EPS 预测为1.38 元，下调2025-2026 年EPS 预测至1.59/1.88 元（原1.64/1.92元），参考可比公司估值，下调公司目标价至20.7 元（原21.52 元），维持 “增持”评级。

    消费力仍待修复，整装渠道突破显著。公司业绩符合预期，24Q2 起国内市场消费环境仍旧偏弱，在理性消费背景下，公司采取套餐和引流形式提升销量，单品平均客单值略有下降，但整体客单值依然稳定。线下渠道因组织人事和制度调整短期承压，但7 月以来线下零售已同比转正，目前喜临门/喜眠/M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5000 余家，公司积极布局商超/家装/小区等新渠道，形成1+N 全渠道销售网络，2023 年起加强与家装公司合作，2024 年在家装渠道实现业务量翻倍增长，针对酒店渠道，公司通过推动与高档连锁酒店的合作获取更高利润。

    盈利短期波动，费用率相对稳定。24Q2 毛利率35.82%/-1.2pct，主要由于国际和酒店业务增长导致业务结构改变所致，净利率7.30%/-0.3pct，费用率整体稳定（销售费用率19.65%/+0.3pct，管理费用率5.26%/-0.1pct ， 研发费用率2.06%/+0.1pct ）， 财务费用率0.51%/+1.3pct，若剔除汇兑损益影响，24H1 利润增幅超过15%。目前公司深度布局健康睡眠领域，全面推进智能睡眠产品革新升级，2024 年4 月公司完成了全新智慧睡眠生态品牌aise 宝褓的产品化落地，目前率先在高星级酒店渠道试点推广，后续步入民用市场中有望对产品结构实现改善。

    积极开拓海外市场，加强控费释放盈利。公司积极开拓海外市场，“一带一路”地区业务增长强劲，海外OEM 业务增长超过38%。

    公司通过优化成本和设计提升竞争力，预计24H2 海外业务仍能够实现双位数增长。预计伴随公司持续聚焦经营质量优化，发掘增量和换新业务。

    风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料价格波动较大。