投资要点

    　　喜临门发布2024 年半年报

    　　2024H1 实现收入39.58 亿（同比+4.02%），归母净利润2.34 亿（同比+5.14%），扣非净利润2.23 亿（同比+5.12%），其中24Q2 单季度收入21.96 亿（同比-6.03%），归母净利润1.60 亿（同比-0.64%），扣非净利润1.49 亿（同比-8.30%）。23H1 汇兑收益3017 万、而24H1 为725 万，若剔除汇兑影响预计利润端表现更优。

    　　零售板块：线上渠道景气延续，线下渠道暂时承压1）喜临门线上延续增长，24H1 收入8.17 亿（同比+6.10%），其中24Q2 收入5.17 亿（同比+0.19%），在天猫、京东等电商平台上稳中求进，聚焦小红书，B站，抖音等新平台，增长持续高于线下。

    　　2）喜临门线下24H1 收入14.28 亿（同比-10.73%），其中24Q2 收入7.38 亿（同比-25%）暂时承压，主要系公司调整优化终端门店，期末门店总数5589 家（3485 家喜临门专卖店、1630 家喜眠、474 家M&D+夏图），其中24Q2 喜临门专卖店减少76 家、喜眠净增4 家。

    　　3）MD+夏图24H1 实现收入1.55 亿（同比-13.62%）。

    　　代加工&海外板块：外需提振，跨境高潜力

    　　1）代加工业务：24H1 代加工业务收入11.60 亿（同比+18.80%）,其中24Q2 代加工业务收入6.50 亿（同比+15.02%），海外区域业务拓展通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策，保障收入及利润。

    　　3）跨境电商业务23 年开始单独分拆，24H1 跨境电商实现收入1.5 亿（同比+30.4%），其中Q2 跨境电商实现收入0.7 亿（同比+8.70%），主要通过Amazon、wayfair、Walmart 平台，23 年公司获得中国海关AEO 高级认证，助推喜临门自主品牌出海战略。

    　　3）喜临门自主品牌工程2024H1 收入2.40 亿（同比+53.6%），其中2024Q2 收入1.40 亿（同比+23.35%），保持高增，23 年持续突破top60 连锁酒店带来增量。

    　　床垫品类增速领先，沙发重返增长通道

    　　品类拆分：24H1 床垫收入24.10 亿元（同比+10%），软床及配套品收入10.65 亿元（同比-10%），沙发业务4.33 亿元（同比+9%），木质家具业务收入0.5 亿元（同比+16%）。

    　　毛利率保持稳定，降本控费工作仍有空间

    　　24H1 毛利率34.77%（同比-0.46pct），销售费用率同比-0.12pct，财务费用率同比+0.40pct，其中Q2 毛利率35.82%（同比-1.19pct），销售费用率同比+0.35pct，财务费用率同比+1.31pct（与汇兑有关），降本控费仍有空间，2024H1 总体扣非净利率同比提升5.14pct，2024Q2 同比降低8.30pct。

    　　盈利预测与估值

    　　喜临门是床垫领域优质龙头，24 年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入92.27 亿/100.98 亿/110.72 亿元，分别增长6.32%/9.44%/9.65%，归母净利润5.44 亿/6.05 亿/6.72 亿元，分别同比+26.89%/+11.23%/+11.08%，对应当前PE 10.06X/9.04X/8.14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧