1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入39.58 亿元，同比增长4.02%，归母净利润2.34 亿元，同比增长5.14%，扣非归母净利润2.23 亿元，同比增长5.12%，业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q24 分别实现收入17.61/21.96 亿元，同比分别+20.02%/-6.03%，归母净利润0.74/1.6 亿元，同比分别+20.2%/-0.64%。

    　　发展趋势

    　　1、床垫收入同增10%，保持核心品类优势。1H24 实现：1）床垫：收入24.10 亿元，同增10%，其中自主品牌床垫15.81 亿元，同增7%；2）软床及配套：收入10.65 亿元，同减10%；3）沙发：收入4.33 亿元，同增9%；4）木制家具：收入0.50 亿元，同增16%。公司聚焦床垫核心品类，展望2H24，我们认为有望保持核心品类稳健增长趋势。

    　　2、毛利率基本维持稳定，费用率管控良好，2Q24 净利率同比提升。公司1H24 毛利率为34.77%，同比-0.46ppt。费用端来看，公司1H24 期间费用率27.76%，同比+0.4ppt，汇兑收益减少影响整体费用率变化，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.43%/5.61%/2.28%/0.44%，同比-0.12ppt/-0.05ppt/+0.17ppt/+0.4ppt。受政府补助等因素贡献，1H24 净利率为5.9%，同比+0.06ppt，其中2Q24 净利率为7.27%，同比提升0.4ppt，公司整体费用管控较好，净利率保持稳健提升。

    　　3、代加工业务快速增长，自主品牌零售业务承压。1H24 实现：1）自主品牌零售业务：营收24.0 亿元，同减5.9%，其中线下收入受消费信心和需求复苏滞后影响，同比下滑11.1%，线上业务保持增长趋势，同增6.1%；2）自主品牌工程业务：营收2.4 亿元，同增53.6%，公司持续深耕连锁酒店市场，实现市占率稳步提升；3）代加工业务：营收11.6 亿元，同增18.8%；4）跨境电商：营收1.5 亿元，同增30.4%。公司坚持零售转型，高效运营，持续推动丰富渠道结构，我们看好后续公司业绩稳步推进。

    　　4、推出智慧睡眠生态品牌AISE 宝褓，以旧换新政策有望持续推动公司业绩向好。公司持续在睡眠科技领域深耕，不断加大研发投入。1H24 公司推出全新智能睡眠生态品牌AISE 宝褓，独创触点式空气弹簧按摩矩阵、AI 精确模拟婴儿期父母抚触后背的技术。公司持续推新有望推动公司业绩稳健发展。

    　　近期国家陆续出台政策推动家装消费品换新，我们认为，在“以旧换新”政策鼓励下，换新市场有望拉动消费需求，从而带动公司业绩稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年10/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行及家装需求承压，下调目标价24%至19 元，对应2024/2025 年14/12 倍市盈率，较当前股价有32%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气度下行。