核心观点

    23 年公司营收、归母净利润分别同比+10.71%、+80.54%，主要系自主品牌零售高单位数增长（其中线上电商渠道22%增长）、代工业务10%+增长、工程业务20%+增长。24Q1 公司营收+20.02%，主要系低基数下自主品牌稳健增长，工程、代工以及跨境电商业务高增。公司高毛利率床垫占比提升以及精益管理成效助力盈利能力逐步恢复。展望2024 年：1）公司将聚焦零售板块，线下继续下沉、线上渠道发力新平台；2）降本增效推进下盈利能力改善情况；3）跨境电商有望贡献业绩增量。

    事件

    公司发布2024 年一季报：24Q1 营收17.61 亿元/+20.02%，归母净利润0.74 亿元/+20.2%，扣非归母净利润0.74 亿元/+48.6%；经营活动现金流净额-3.28 亿元/+47.6%，EPS（基本）为0.19 元/+20.2%，ROE（加权）为1.98%/-1.7pct。

    公司发布2023 年年报：23 年营收86.78 亿元/+10.71%，归母净利润4.29 亿元/+80.54%，扣非归母净利润3.77 亿元/+84.18%；经营活动现金流净额12.53 亿元/+48.95%，EPS（基本）为1.11 元/+79.03%，ROE（加权）为11.71%/+4.58pct。拟向全体股东每10股派发现金红利人民币5.00 元（含税）。

    简评

    24Q1 开局亮眼，自主品牌稳健增长、工程和跨境电商业务高增。

    24Q1 公司营收17.61 亿元/+20.02%，主要系低基数下（23Q1 营收14.67 亿元/+4.5%）估计自主品牌稳健增长10%+，工程、代工以及跨境电商业务高增。24Q1 归母净利润0.74 亿元/+20.2%、扣非归母净利润0.74 亿元/+48.62%，增速差异主要系公司24Q1 公允价值变动收益为-963 万元（23Q1 同期为+908 万元）。

    23 年床垫增长亮眼、线上及海外渠道增速领先，23Q4 减值计提拖累业绩。23 年公司营收、归母净利润分别同比+10.71%、+80.54%，其中23Q4 营收26.1 亿元/+24.4%、归母净利润为0.4亿元/同比扭亏为盈、扣非净利润-383 万元（22Q4 为-1.61 亿元），23Q4 盈利承压主要系公司计提减值损失5748 万（其中对恒大计提3580 万）。公司23 年具体业务如下：

    1）分业务：床垫增速领先，沙发仍承压。23 年公司床垫、软床及配套品、沙发营收50.17 亿元/+24%、26.61亿元/-1%、7.7 亿元/-15%，沙发增速下滑主要系MD 夏图承压、可尚沙发表现稳健。

    2）分渠道：线下渠道建设稳步推进、线上增速良好，工程、跨境电商高增。23 年公司自主品牌零售业务预计营收增速高单位数，其中线下渠道在23Q4 提速增长，23 年线上渠道营收18.04 亿/+22%、对应23Q4 增速30%+，主要系公司在天猫、京东等电商平台上稳中求进，聚焦抖音等新平台。代加工板块受益于海外区域业务拓展通过客户分层分级策略，积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户，估计23 年代工营收同增10%+。截至24Q1，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）专卖店数量分别为3561、1626、487 家，合计较年初净增21 家，估计24Q1 线下、线上营收同增高单位数、约20%，24Q1 自主品牌工程、代加工、跨境电商收入表现亮眼。

    产品结构升级叠加降本增效下公司毛利率逐步提升。23 年公司毛利率34.37%/+1.96pct，23Q4 为34.71%/+5.15pct，主要系公司高毛利率床垫占比提升以及精益管理成效显现，23 年公司床垫、软床及配套品、沙发毛利率为38.3%、30.5%、25.6%，分别同比+1.5、+1.5、+0.3pct。23 年公司销售、管理、研发、财务费用率为20.27%、4.87%、2.07%、0.13%，同比+0.74、-0.33、-0.37、-0.35pct，公司23 年净利率4.94%/+1.91pct。

    24Q1 公司毛利率33.46%/+1.06pct，主要系业务结构优化以及公司进行成本改善。24Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.16%、6.05%、2.54%、0.35%，同-0.79、-0.1、+0.16、-1.01pct，24Q1 净利率为4.21%/+0.01pct。

    盈利预测：预计公司2024-2026 年营收分别为98.3、109.7、120.9 亿元，分别同比增长13.3%、11.6%、10.2%；归母净利润分别为5.35、6.05、6.80 亿元，分别同增24.7%、13.1%、12.5%；对应PE 为13.3、11.7、10.4 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：1）原材料价格波动风险：目前公司生产用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、无纺布、面料、皮革、钢丝等。受全球宏观形势影响、限电双控致工业生产增速放缓、资源供应不足、运输条件等影响，石油、化纤原料、钢材等大宗商品价格的波动将直接影响上述原材料的采购价格，导致生产成本的波动，从而影响公司的利润水平。2）市场竞争加剧的风险：近年来中国家具行业发展迅猛，家居新秀不断涌现，向软体市场渗透，国内竞争进一步加剧；另一方面，中国巨大的消费市场也吸引了国际性家居品牌商的投入和布局，市场竞争程度有所加剧。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而影响公司的盈利能力。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。