事件：喜临门发布2023 年报。2023 年，公司实现营收86.78 亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润4.29 亿元，同比增长80.5%；实现扣非净利润3.77 亿元，同比增长84.2%。单季度看，Q4 营收26.09 亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润0.39 亿元，同比扭亏；实现扣非净利润-0.04 亿元。收入表现符合预期，归母净利润靠近预告下限。公司拟向全体股东派发现金红利5 元/10 股（含税），分红总额1.89 亿元（占2023 年归母净利润44.18%）。

    　　整体符合预期，规模效应显现。1）盈利能力方面，2023 年公司实现销售毛利率34.37%（+1.96pct.），实现归母净利率4.94%（+1.91pct.）。单季度看，23Q3 公司销售毛利率34.71%（+5.15pct.）；实现归母净利率1.48%（+8.7pct.）。2）期间费用方面，2023 年，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.27%/4.87%/2.07%/0.13%，同比+0.74pct/-0.33pct/-0.37pct/-0.35pct。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额12.53 亿元（+48.95%）。

    　　业务拆分：电商全年表现靓丽，Q4 低基数效应显现。1）自主品牌零售业务：电商驱动增长，线下环比修复。2023 年营收55.9 亿元（+8%），估算Q4 单季度营收15.8 亿元（+18%）。其中，我们估算Q4 单季度喜临门品牌营收增长20%以上，M&D（含夏图）下滑环比趋缓。分渠道看，线下：2023 年营收37.85 亿元（+2%），Q4 单季度营收9.45 亿元（+10%）；线上：2023 年营收18 亿元（+22%），Q4 单季度营收6.3 亿元（+31%）。2）工程业务：2023 年营收4.3 亿元（+23%），估算Q4 单季度营收1.5 亿（+49%）。3）代加工业务：2023 年营收23.37 亿元（+11%），跨境电商3.23 亿元（+69%）。

    　　渠道拆分：2023 年门店净增380 家，2024 年喜眠为重点拓展方向。截至报告期末，公司终端门店数量合计5653 家，较年初净增380 家。分品牌看，喜临门专卖店共3551 家，其中喜眠分销店1612 家，M&D 及夏图专卖店490 家。展望2024年，公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线上拓展直播电商等增量平台份额、线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。

    　　投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2024-2026 年销售收入为98、110、124 亿元，同比增长13.1%、12.5%、12.3%，实现归母净利润6.2、7.3、8.7 亿元，同比增长44%、19%、18%（年报更新，调整盈利预测，2024-2025 年前次预测值6.6、7.7 亿元），EPS 为1.63、1.93、2.29 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险