公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入60.7亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长0.3%；实现扣非后归母净利润3.8 亿元，同比增长4.2%。其中，2023Q3，公司实现营业收入22.6 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润1.7 亿元，同比下降0.8%；实现扣非后归母净利润1.7 亿元，同比增长5.9%。

    　　盈利能力维持稳定，费用投放力度不断提高。1）利润端，2023 年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为6.6%、34.2%，分别同比-0.6pct、+0.8pct；其中2023Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为7.6%、32.5%，分别同比-0.6pct、-0.2pct。2）费用端，2023 前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.1%、5.3%、2.1%、0.2%，分别同比+1.9pct、+0.2pct、持平、-0.3pct；其中2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.2%、4.7%、2.0%、0.4%，分别同比+2.4pct、-0.2pct、持平、+0.2pct。我们认为，公司不断加强销售费用的投放，彰显公司大力开拓渠道、发力品牌营销的决心。

    　　销售回款增长，经营性净现金流大幅度修复。2023 年前三季度，公司经营性净现金流为1.5 亿元，同比增长787.6%，主要系本期回款增加、支付采购材料款减少所致。我们认为，公司产品的创收能力持续增强，资金周转速度加快，为公司扩大生产、研发新产品提供坚实的资金支持。

    　　家具类消费整体承压，公司竞争力有所提升。根据Wind 援引国家统计局数据，2023 年前三季度我国家具类零售额为1080.8 亿元，同比下降5.6%；其中，2023Q3 我国家具类零售额为394.3 亿元，同比下降3.8%。我们认为，在市场仍然存在压力的状况下，公司营业收入实现了一定的增长，体现出广泛开拓渠道等战略帮助公司在市场竞争中取得领先优势。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为5.20、6.32、7.10亿元，同比增长119.0%、21.5%、12.3%，当前收盘价对应2023-2024 年PE 为15、12 倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年19~20 倍PE 估值，对应合理价值区间25.51~26.86 元，对应2023 年PS 为1.15~1.21 倍，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。