事件：喜临门发布2023 三季报。公司前三季度实现营收60.69 亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润3.8 亿元，同比增长4.19%。单季度看，23Q3 营收22.64 亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润1.68 亿元，同比下滑0.79%；实现扣非净利润1.68 亿元，同比增长5.93%。

    　　整体盈利符合预期，规模效应提升空间广阔。1）盈利能力方面，前三季度公司实现销售毛利率34.22%（+0.78pct.），实现归母净利率6.43%（-0.35pct.）。单季度看，23Q3 公司销售毛利率32.52%（-0.16pct.）；实现归母净利率7.42%（-0.51pct.）。2）期间费用方面，前三季度，销售费用率19.07%（+1.95pct.），管理费用率5.3%（+0.22pct.）；研发费用率2.06%（-0.02pct.）；财务费用率0.18%（-0.3pct.）。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额1.55 亿元（+788%），主要系本期回款增加、支付采购材料款减少所致。

    　　业务拆分：自主品牌零售收入Q3 微增，代工业务增长提速。1）自主品牌零售业务：Q3 营收持平，线下渠道略有下滑。前三季度营收40.1 亿元（+4%），估算Q3 单季度营收14.6 亿元，同比微增。其中，我们估算Q3 单季度喜临门品牌营收低个位数增长，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下：前三季度营收28.4 亿元（-1%），Q3 单季度营收10.6 亿元（-2%）；线上：前三季度营收11.7 亿元（+18%），Q3 单季度营收4 亿元（+10%）。整体看公司OBM 零售业务增速环比回落。2）工程业务：前三季度营收2.8 亿元（+11%），估算Q3 单季度营收1.3 亿（+20%）。3）代加工业务：前三季度营收17.7 亿元（+8%），估算Q3 单季度营收6.7 亿元（+16%）。

    　　渠道拆分：前三季度门店净增364 家，M&D 及夏图门店调整。截至报告期末，公司终端门店数量合计5637 家，较年初净增364 家。分品牌看，喜临门专卖店共3496 家，其中喜眠分销店1585 家，M&D 及夏图专卖店556 家。

    　　投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2023-2025 年销售收入为86、97.7、109.7 亿元，同比增长9.7%、13.6%、12.3%，实现归母净利润5.5、6.6、7.7 亿元，同比增长131%、19%、18%（考虑终端需求变化，调整盈利预测，2023-2024 年前次预测值5.3、7.0 亿元），EPS 为1.42、1.69、2.00 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险