业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入60.69 亿元，同比增长5.71%，归母净利润3.90 亿元，同比增长0.33%，扣非归母净利润3.80 亿元，同比增长4.19%，业绩符合我们预期。我们认为公司品牌力突出，产品及渠道覆盖度不断提升，有望借力四季度电商大促和线下客流修复，实现全年业绩稳步回暖。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入14.67/23.37/22.64 亿元，同比分别+4.47%/+6.2%/+6.03%，归母净利润0.62/1.61/1.68 亿元，同比分别+14.3%/-3.06%/-0.79%。

    　　发展趋势

    　　1、床垫业务稳定增长，主品类业绩增长展现韧性。1-3Q23 分产品来看，1）床垫：收入35.0 亿元，同增8%，其中自主品牌床垫收入同增13%；2）软床及其配套产品：收入18.5 亿元，同增6%；3）沙发：收入6.5 亿元，同降6%；4）木质家具：收入0.9 亿元，同增22%。我们认为公司持续提升产品套系化销售能力，智能化新品持续赋能，主品类营收稳健增长。

    　　2、利润率基本保持稳定，期间费用仍有改善空间。公司1-3Q23 毛利率为34.22%，同比+0.78ppt，3Q23 毛利率为32.52%，同比-0.16ppt。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率26.6%，同比+1.84ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为19.07%/7.36%/0.18%，同比+1.95ppt/+0.19ppt/-0.3ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为6.43%，同比-0.34ppt，3Q23 净利率为7.42%，同比-0.51ppt。

    　　3、零售门店持续拓展，电商渠道增速亮眼。1-3Q23 分渠道来看：1）自主品牌零售：收入40.1 亿元，同增4%，线下业务收入28.4 亿元，同降1%（其中喜临门品牌收入25.5 亿元，同增4%）；截至3Q23，公司门店总数较1H23 净增212 家至5637 家（喜临门3496 家+喜眠1585 家+MD 及夏图556 家）；线上业务收入11.7 亿元，同增18%。2）自主品牌工程：收入2.8 亿元，同增11%。3）代加工：收入17.7 亿元，同增8%。我们认为随着电商渠道持续发力、零售业务逐步回暖，公司业绩有望持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到终端客流恢复不及预期，分别下调归母净利润7%/3%至5.52/6.53亿元，当前股价对应23/24 年分别14/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价14%至25.00 元，对应23/24 年分别18/15 倍P/E，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气度下行。