事件描述

    公司披露2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收60.69 亿元，同比增长5.72%，实现归母净利润3.90 亿元，同比增长0.33%，实现扣非归母净利润3.80 亿元，同比增长4.19%。

    事件点评

    23Q3 公司营收端展现较强韧性，扣非归母净利润增速与营收基本匹配。2023 年前三季度，公司实现营收60.69 亿元，同比增长5.72%，分季度看，23Q1-23Q3 单季度分别实现营收14.67、23.37、22.64 亿元，同比增长4.47%、6.20%、6.03%。2023 年前三季度，公司实现归母净利润3.90 亿元，同比增长0.33%，分季度看，23Q1-23Q3 单季度分别实现归母净利润0.62、1.61、1.68 亿元，同比增长14.30%、-3.06%、-0.79%。

    2023 年前三季度，公司实现扣非归母净利润3.80 亿元，同比增长4.19%，分季度看，23Q1-23Q3 单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62、1.68 亿元，同比增长1.70%、3.20%、5.93%。2023 年前三季度，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降。

    自主品牌线上渠道延续快速增长，非品牌代加工业务3 季度营收增长提速。分业务板块看，自主品牌零售，2023 年前三季度实现收入40.1 亿元，同比增长4%，其中线下、线上渠道分别实现营收28.4、11.7 亿元，同比下滑1%、增长18%，线下渠道中，喜临门品牌实现营收25.5 亿元，同比增长4%。截至23Q3 末，公司自主品牌专卖店合计为5637 家，较年初净增加364 家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3496、1585、556 家，较年初分别净增加216、163、-15 家。自主品牌工程，2023 年前三季度实现营收2.8 亿元，同比增长11%。非品牌代加工，2023 年前三季度实现营收17.7 亿元，同比增长8%。2023 年前三季度，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为66.1%、4.6%、29.2%。23Q3，我们预计公司自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务营收同比增长1%、20%+、15%+。

    2023 年前三季度毛利率稳中向好，销售费用投放快于收入增长。盈利能力方面，2023 年前三季度，公司毛利率同比提升0.78pct 至34.2%，23Q3 毛利率同比下滑0.2pct至32.5%。费用率方面，2023 年前三季度，公司期间费用率合计提升1.84pct 至26.6%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为19.1%/5.3%/2.1%/0.2% ， 同比+1.95/+0.22/-0.02/-0.30pct。23Q3，公司期间费用率合计2.49pct 至25.3%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为18.25%/4.69%/1.98%/0.41% ， 同比提升2.37/-0.17/0.05/0.24pct。综合影响下，2023 年前三季度公司归母净利润率6.4%，同比下滑0.3pct，23Q3 归母净利润率同比下滑0.5pct 至7.4%。存货方面，截至23Q3 末，公司存货为10.61 亿元，同比下滑13.71%，存货周转天数81 天，同比减少6 天。经营活动现金流方面，2023 年前三季度，公司经营活动现金流净流入1.55 亿元，同比增长787.64%，23Q3，公司经营活动现金流净流入3.51 亿元，同比增长69.6%。经营现金流显著改善，预计主因公司收款提升及采购环节降本措施推进。

    投资建议

    2023 年第三季度，喜临门主品牌线上渠道延续快速增长，线上占比约3 成左右，线下拓店速度较上半年有所加快，单季净开店212 家。代工业务及自主品牌工程业务营收增速环比提升。今年以来，公司毛利率有所回升，但在行业竞争激烈环境下，积极抢占市场份额，费用端投放较大。根据公司前三季度业绩完成情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为1.41、1.69、1.93 元，10 月27 日收盘价19.29 元，对应公司2023-2025 年PE 为13.7、11.4、10.0 倍，维持“买入-A”建议。

    风险提示

    原材料价格大幅波动；销售费用投放效率不及预期；线下渠道开店不及预期。