投资要点

    　　喜临门发布2023 年三季报

    　　23Q1-3 实现收入60.69 亿元(同比+6%)，归母净利润3.9 亿元(同比+0.33%)，扣非归母净利润3.8 亿元(同比+4%)；23Q3 单季度实现收入22.64 亿元(同比+6%)，归母净利润1.68 亿元(同比-0.79%)，扣非归母净利润1.68 亿元(同比+6%)，扣非口径利润率同比稳定。

    　　电商渠道保持成长，线下稳步拓店

    　　23Q3 单季拆分来看：

    　　1）渠道拆分：

    　　喜临门自主品牌收入14.82 亿（同比+4%），其中线上4 亿（同比+10%）、线下9.5 亿（同比持平）、酒店工程1.3 亿（同比+20%）。

    　　高端沙发品牌MD 及夏图实现收入1.1 亿（同比-19%）、受消费环境影响收入下滑。

    　　代加工业务收入6.7 亿（同比+15.52%）。

    　　线下门店持续扩张：Q3 末总门店数5637 家（较年初+364 家），其中喜临门专卖店+216 家、喜眠分销店+163 家、MD 及夏图关店15 家。

    　　2）品类拆分：前三季度床垫收入同比+8%，其中自主品牌床垫+13%，软床及配套品同比+6%，木质家具同比+22%，沙发业务同比-6%（与MD 及夏图下滑原因相同，但幅度小于MD 及夏图，预计可尚沙发表现稳健）。

    　　新流量渠道开拓，套细化销售提升连带

    　　1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。

    　　2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效，我们预期公司客单价持续提升。

    　　核心财务指标

    　　1）23Q3 单季度毛利率32.52%（同比-0.16pct），期间费用率25.33%（同比+2.49pct），信用减值损失转回0.13 亿（较22Q3 多0.11 亿），归母净利率7.42%（同比-0.51pct）；

    　　2）23Q3 单季经营现金流净额3.51 亿（同比+69%），应收款10.24 亿（同比-27%）、存货10.61 亿（同比-14%）。

    　　盈利预测与估值

    　　伴随Q4 销售旺季来临，公司蜜月喜临门等大促活动开启，看好经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入87.14 亿/101.2 亿/117.38 亿元，分别增长11.16%/16.14%/15.99%，归母净利润5.51 亿/6.48 亿/7.57亿，分别同比+131.97%/+17.58%/+16.81%，对应当前PE 13.56X/11.53X/9.87X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧