事件：公司发布2023 年半年报：2023 上半年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润38.05/2.22/2.12 亿元，同比+5.53%/+1.20%/+2.84%。23Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.37/1.61/1.62 亿元，同比+6.20%/-3.06%/+3.20%。

    　　注重品牌的内生培育和层次搭建，打造全方位多渠道的线上线下营销网络布局。公司与红星美凯龙、居然之家、月星等大型连锁家具卖场，确立长期战略合作关系，对销售终端控制力逐渐加强。通过新零售模式、线上线下整合营销，强化多元化引流体系，助力终端销售。通过构建稳固品牌矩阵，并强化品牌在睡眠领域的专业形象和国民品牌形象，加大品牌年轻化焕新力度。

    　　毛利率提升，费用投放增加，未来围绕降本增效强化内部管控。23H1/23Q2公司毛利率35.23%/37.01%，同比+1.34/+3.36pct，23H1 和23Q2 毛利率同比上升主要系23 上半年强化降本增效。费用方面，23 年上半年公司销售/管理/研发/ 财务费率分别为19.55%/5.66%/2.11%/0.04%，同比+1.70/+0.44/-0.06/-0.62pct。销售费用率提升主要系本期广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加，管理费用率提升主要系工资、审计咨询及差旅等费用增加，财务费率下降主要系汇率损益波动影响。23Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.30%/5.36%/1.94%/-0.79%，同比+2.78/+0.89/+0.17/-1.03pct。公司经营/ 投资/ 筹资现金流量净额分别为-1.96/-2.45/4.72 亿元， 分别-3.36%/-21.17%/+392.35%，主要系本期预收款减少同时采购款增加，工程基建类款项支付增加，借款规模增加。公司23H1/23Q2 净利率5.93%/6.98%，同比-0.56/-0.89pct，未来公司将通过强化内部管控，提升经营效率，拉动人效提升。

    　　强化销售能力，聚焦流量和转化，提升内部管控，强化降本增效。线下渠道方面瞄准存量房市场，积极开拓社区渠道，抢占前端客流拉动换新需求，并持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性；线上渠道布局多品类运营，深耕床垫主力客群的同时，着手探索高端市场；抖音等新消费平台转化，效率明显提升。公司上线数字化采购管理系统，提升供应链效率，并调整组织架构和人力布局，拉动人效提升。

    　　投资建议：我们调整2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.52/6.35/7.20 亿元，同增132.2%/15.1%/13.4%，当前股价对应PE 分别为17/15/13X，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。