核心观点

    　　23H1 营收38.05 亿元/+5.53%、归母净利润2.22 亿元/+1.2%、扣非归母净利润2.12 亿元/+2.84%；23Q2 营收、归母净利润、扣非归母净利润同比+6.2%、-3.1%、+3.2%，预估23Q2 自主品牌零售个位数增长（其中线上渠道20%+增速、线下持平）、代工业务20%+增长。渠道方面，23H1 自主品牌线下缓慢复苏、净增152家门店。展望23H2，预计公司有望受益于促进家居消费政策期、期待终端需求逐步回暖以及降本增效推进下带来盈利能力提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报：23H1 营收38.05 亿元/+5.53%，归母净利润2.22 亿元/+1.2%，扣非归母净利润2.12 亿元/+2.84%；经营活动现金流净额-1.96 亿元/-3.36%，EPS（基本）为0.57 元/基本持平，ROE（加权）为5.86%/-0.78pct。

    　　简评

    　　23Q2 营收同增6.2%，行业需求疲软下彰显经营韧性。分季度看，23Q1 公司营收14.67 亿元/+4.47%、归母净利润0.62 亿元/+14.3%。在行业需求承压背景下，23Q2 营收23.37 亿元/+6.2%、归母净利润1.61 亿元/-3.06%、扣非归母净利润1.62 亿元/+3.2%,主要得益于公司强化销售能力，聚焦流量、提升转化，预估23Q2 自主品牌零售个位数增长（其中线上电商渠道保持20%+增速、线下基本持平）、代工业务20%+增长。

    　　分渠道看，23H1 自主品牌线下稳步复苏，线上电商亮眼。1）自主品牌线下：2023H1 营收17.8 亿元/基本持平、其中23Q2 预估基本持平，主要系上半年终端销售复苏，截至2023 年6 月底，公司线下门店5425 家/较22 年底+152 家，其中喜临门、喜眠、M&D（含夏图）门店数分别为3363、1503、559 家，分别较22年底+83、+81、-12 家。2）线上：2023H1 营收7.7 亿元/+23%，对应23Q2 营收5.2 亿元/+27%，根据喜临门床垫官方公众号，公司618 全网销售额近10 亿元，蝉联天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会等多平台床垫类目总销量TOP 1。其中，喜临门在京东平台销售同比增长123%、抖音渠道销售同比增长251%。3）自主品牌工程业务：23H1 营收1.5 亿元/+4%；4）代加工业务：23H1营收11.0 亿元/+4%。

    　　持续加快智能产品研发，有望受益于促进家居消费政策。公司逐步推出儿童床垫系列、适老系列等产品，专业匹配细分客群的不同需求。同时，公司不断创新深睡科技，加快智能产品研发，上半年亮相3 款智能产品：

    　　AI 空气能助眠床垫、AI 舒腰床垫以及监测电动床，引领睡眠领域智造革新。并探索高端市场，推出高端软体定制产品，在深圳家具展首次亮相。2023 年7 月，商务部等13 部门印发《关于促进家居消费若干措施的通知》，提及“创新培育智能消费、提高家居适老化水平”，预计随着促进家居消费政策落地，公司智能化产品有望打开成长空间。

    　　23Q2 毛利率稳步回升，加大销售费用投放。2023H1 公司毛利率35.2%/+1.34pct,销售费用率19.55%/+1.7pct，2023H1年管理+研发费用率7.77%/+0.38pct，2023H1销售净利率5.84%/-0.25pct。23Q2毛利率为37.01%/+3.35%，销售费用率19.3%/+2.8pct，主要系公司加大营销投入，广告宣传、网销、新渠道推广费用较高；2023Q2 公司管理、研发费用率分别为1.38%、1.94%，同比-3.1、+0.17pct，23Q2 净利率6.87%/-0.66pct，较23Q1 的4.20%/+0.4pct逐步回升。

    　　展望2023 年下半年，期待终端需求逐步回暖，降本增效推进下带来盈利能力提升。2023 下半年，公司将积极以实质举措响应提振家居消费、助力美好生活的号召，全面深化推进“睡眠升级”，进一步采取整合供应链上下游合作伙伴、打通线上线下链路、提升服务品质等各项针对性措施，率先引领家居品质升级和全民睡眠升级。且伴随着公司推进降本控费，盈利能力有望稳步提升。

    　　盈利预测：基于线下零售渠道复苏较为疲软，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为86.6、100.3、113.0 亿元（前值为95.9、115.2、135.4 亿元），分别同比增长10.5%、15.8%、12.6%；归母净利润分别为5.30、6.43、7.56 亿元（前值为6.67、8.63、10.65 亿元），分别同增123.0%、21.4%、17.5%；对应PE 为18.3、15.1、12.9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险：目前公司生产用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、无纺布、面料、皮革、钢丝等。受全球宏观形势影响、限电双控致工业生产增速放缓、资源供应不足、运输条件等影响，石油、化纤原料、钢材等大宗商品价格的波动将直接影响上述原材料的采购价格，导致生产成本的波动，从而影响公司的利润水平。2）市场竞争加剧的风险：近年来中国家具行业发展迅猛，家居新秀不断涌现，向软体市场渗透，国内竞争进一步加剧；另一方面，中国巨大的消费市场也吸引了国际性家居品牌商的投入和布局，市场竞争程度有所加剧，企业之间的竞争从单一的价格竞争逐渐升级为公司制造、研发、品质、服务、品牌等方面的多元化竞争格局。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而影响公司的盈利能力。