事件概述

    　　喜临门发布 2023 年半年报。2023H1 公司实现收入 38.05 亿元，同比+5.53%；归母净利润 2.22 亿元，同比+1.20%；扣非后归母净利润 2.12 亿元，同比+2.84%。单季度看，Q2 单季度营业收入为 23.37 亿元，同比+6.20%；归母净利润 1.61 亿元，同比-3.06%。现金流方面，2023H1 经营活动产生的现金流量净额为-1.96 亿元，同比-3.36%，主要系报告期内预收款减少同时采购款支付增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为 4.72亿元，主要系报告期内借款规模增加所致。

    　　分析判断:

    　　收入端：Q2 环比有所提升，持续发力线上渠道。

    　　2023 年 Q2，公司实现营收 23.37 亿元，同比+6.20%，增速较 Q1 环比增长 1.73pct。随着我国进入后疫情时代，线下消费场景持续复苏，国民经济整体向好；而当前居民消费者行为偏谨慎，行业整体需求动力不足。面对新增市场渐缓，存量市场博弈加剧背景下，公司积极优化自身销售渠道，线下渠道持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，根据公司半年报显示，截至 2023H1, 喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达 5,000 多家；此外，公司喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，成效显著，根据公司喜临门床垫公众号显示，2023 年 618 购物节期间，喜临门品牌在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会总销量连续蝉联床垫类目第一，线上渠道表现优异。我们认为公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望持续推动公司业绩稳健向上。

    　　盈利端：毛利率改善明显，期间费用率有所增加。

    　　盈利能力方面，2023H1 公司毛利率、净利率分别为 35.23%、5.93%，同比分别+1.34pct、-0.56pct，其中，Q2 单季度毛利率、净利率分别为 37.01%、6.98%，同比分别+3.35pct、-0.90pct。期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率 27.36%，同比+1.46pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 19.55%、5.66%、2.11%、0.04%，同比分别+1.70pct、+0.44pct、-0.06pct、-0.62pct。销售费用率的上升主要系本期广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致；管理费用率的上升主要系本期工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；财务费用率的下滑主要系本期汇率损益波动影响所致。

    　　股份回购+经销商增持彰显公司未来发展信心根据公司公告显示，截至 2023 年 7 月 31 日，公司已以集中竞价交易方式花费约 1.37 亿元累计回购股份约558.59 万股，占公司总股本的比例为 1.44%；此外，截至 2023 年 7 月 17 日，公司部分经销商已累计增持公司股份 407.43 万股，占公司总股本的比例为 1.05%。公司实行股份回购以及经销商利益与公司利益相绑定彰显公司对未来发展充满信心。

    　　投资建议

    　　随着国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》等政策，有望进一步提振家居消费信心，我们认为政策催化加速下，家居行业需求下半年有望迎来改善。公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望推动公司业绩稳健向上，我们仍看好公司未来业绩重回高增速。由于市场终端需求恢复以及公司线下开店节奏不及预期，我们调整此前的盈利预测。2023-2025 年公司营业收入由原来的94.82/113.71/135.94 亿 元 调 整 至 86.62/100.16/115.56 亿 元 ， 2023-2025 年 公 司 EPS 由原来1.67/2.01/2.42 元调整为 1.34/1.68/2.09 元，对应 2023 年 8 月 8 日 25.08 元/股收盘价，PE 分别为 19/15/12倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1) 需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。