事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为38.05/2.22/2.12 亿元，同比+5.53%/+1.20%/+2.84%；其中23Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.37/1.61/1.62 亿元，同比+6.20%/-3.06%/+3.20%。

    　　收入增长主要得益于线下门店增加&线上快速发展：（1）自主品牌零售业务收入增速较快：23H1 自主品牌零售业务收入同比+6%（线下持平/线上+23%，其中喜临门线下/MD 线下分别+7%、-37%），自主品牌工程+4%（主要系酒店床具业务放量导致），代工业务+4%。（2）门店增加是线下业务增长的主要拉动：23H1 喜临门线下收入+7%主要来源于门店数量贡献，同店增速承压。

    　　23H1 公司净新增152 家门店，喜临门/喜眠/MD（含夏图）较年初分别净增83/81/-12 家达3363/1503/559 家。（3）线上业务增速靓丽：公司重点布局抖音、小红书、B 站等新消费平台，搭建种草媒体效果评估体系，报告期内平台转化效率明显提升。23H1 线上收入达7.7 亿元（占比20.2%），维持高速增长。

    　　毛利率稳健提升，销售费用投放增加：（1）23H1 公司毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为35.23%/5.84%/5.57%，同比+1.34/-0.25/-0.15pct，其中23Q2毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为37.01%/6.87%/6.93%，同比+3.35/-0.66/-0.20pct 。（ 2 ） 2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.55%/5.66%/2.11%/0.04%，同比+1.70/+0.44/-0.06/-0.62pct，公司整体费用率水平略有上升； 其中23Q2 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为19.30%/5.36%/1.94%/-0.79%，同比+2.78/+0.89/+0.17/-1.03pct。销售费用率提升主要系广告宣传费、网销费用以及销售渠道等费用增加所致，管理费用率提升主要系工资、审计咨询以及差旅费等增加所致，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。

    　　23Q2 现金流同比改善：公司23H1 实现经营性现金流净额为-1.96 亿元，同减3.36%；其中23Q2 公司实现经营性现金流净额4.30 亿元，同增18.92%。

    　　公司23H1 末合同负债2.78 亿元，同增48.42%，环比Q1 增加22.02%；应收账款以及票据合计9.78 亿元，同减34.98%（严控应收、限制授信），环比Q1增加18.38%；存货总额为12.34 亿元，同增3.72%，环比Q1 增加2%。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年营业收入为86.7、99.7、114.66 亿元，分别同比增长10.6%、15.0%、15.0%；实现归属于母公司净利润分别为5.98、6.98、8.03 亿元，同比增长151.8%、16.7%、15.0%；对应2023 年8 月8 日股价的P/E 为16.2、13.9、12.1 倍。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期风险；原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险