事件描述

    　　公司披露2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收38.05 亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润2.22 亿元，同比增长1.20%，实现扣非净利润2.12 亿元，同比增长2.84%。

    　　事件点评

    　　23Q2 公司营收增速环比提升，归母净利润同比下滑。2023 年上半年，公司实现营收38.05 亿元，同比增长5.53%，分季度看，23Q1-23Q2 单季度分别实现营收14.67、23.37 亿元，同比增长4.47%、6.20%。2023 年上半年，公司实现归母净利润2.22 亿元，同比增长1.20%，分季度看，23Q1-23Q2 单季度分别实现归母净利润0.62、1.61 亿元，同比增长14.30%、-3.06%。2023 年上半年，公司实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长2.84%，分季度看，23Q1-23Q2 单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62 亿元，同比增长1.70%、3.20%。2023 年上半年，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降（2023 年上半年，公司政府补助为1032 万元，上年同期为3071万元）。

    　　自主品牌线上渠道表现靓丽，非品牌代加工业务表现稳健。分业务板块看，自主品牌零售，2023 年上半年实现收入25.5 亿元，同比增长6%，其中线下、线上渠道分别实现营收17.8、7.7 亿元，同比持平、增长23%，2023 年“618”电商大促期间，喜临门在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会平台蝉联床垫类目总销量第一名。分品牌看，线下渠道中，喜临门品牌实现营收16.0 亿元，同比增长7%，预计M&D（含夏图）品牌营收下滑拖累公司线下渠道营收表现。截至23H1 末，公司自主品牌专卖店合计为5425 家，较年初净增加152 家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3363、1503、559 家，较年初分别净增加83、81、-12 家。自主品牌工程，2023 年上半年实现营收1.5 亿元，同比增长4%。非品牌代加工，2023 年上半年实现营收11.0亿元，同比增长4%。2023 年上半年，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为67.0%、3.9%、28.9%。

    　　23Q2 毛利率同比显著优化，经营活动现金流净额转正。盈利能力方面，2023 年上半年，公司毛利率同比提升1.3pct 至35.2%，23Q2 毛利率同比提升3.4pct 至37.0%。

    　　费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率合计提升1.5pct 至27.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.6%/5.7%/2.1%/0.0%，同比+1.7/+0.4/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升主因广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致，管理费用率提升主因工资、审计咨询及差旅等费用增加所致，财务费用率下降主因本期汇兑收益增加。综合影响下，2023 年上半年公司归母净利润率5.8%，同比下滑0.2pct，23Q2 归母净利润率同比下滑0.7pct 至6.9%。存货方面，截至23H1 末，公司存货为12.3 亿元，同比增长3.7%，存货周转天数93 天，同比增加2 天。现金流方面，2023 年上半年，公司经营活动现金流净流出1.96 亿元，上年同期为净流出1.90 亿元，23Q2，公司经营活动现金流净流入4.30 亿元。

    　　投资建议

    　　2023 年上半年，喜临门主品牌整体表现稳健，线上渠道增速亮眼，“618”期间斩获多个电商平台床垫销量第一名，产品力及品牌力较强；2 季度公司销售毛利率同比显著改善，扣非净利润增速不及营收规模增速主要受到费用投放力度同步加大影响。公司受到国内消费市场复苏力度环比走弱影响，线下渠道净开店完成152 家，低于我们的预期，同时预计同店增长环比放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为1.58、1.96、2.27 元，8 月8 日收盘价25.08 元，对应公司23-25 年PE 为15.8、12.8、11.0 倍，中长期角度继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额，维持“买入-A”建议。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；线下渠道开店不及预期。