投资要点

    　　喜临门发布2023 年中报

    　　23H1 收入38.05 亿（+5.5%）、归母净利润2.22 亿（+1.2%）；其中23Q2 收入23.37 亿（+6.2%）、归母利润1.6 亿（-3%）、扣非利润1.62 亿（+3%，系22Q2政府补助较多）。

    　　电商渠道高增，线下稳步拓店

    　　1、自主品牌零售：23H1 收入25.5 亿（+6.1%）、23Q2 收入15.81 亿（+6.5%）。

    　　（1）喜临门电商渠道23H1 收入7.7 亿（+22%），23Q2 收入5.16 亿（+26%），积极发展直播电商、抖快新渠道、内容种草赋能等，线上市占率进一步提升。根据喜临门床垫官方公众号，2023 年618 活动全网总GMV 近10 亿（5.22-6.20）。

    　　（2）喜临门线下渠道23H1 收入16 亿（+7%），23Q2 收入9.84 亿（+2%），主要受到4-6 月家居线下终端客流环比下行拖累，渠道持续扩张，喜临门专卖店3363家、喜眠1503 家合计较年初净增+164 家。

    　　（3）M&D 23H1 年收入1.8 亿（-34%），高端定位、今年消费环境下表现承压。

    　　2、酒店&代加工业务：23H1 酒店工程业务1.54 亿（+4%）、代加工业务11 亿（+4%），Q1/Q2 均保持平稳增长。

    　　新流量渠道开拓，套细化销售提升连带

    　　1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。

    　　2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效，我们预期公司客单价持续提升。

    　　核心财务指标

    　　1、23Q2 毛利率37%（+3.35pct），系原材料成本下行+Q2 新品推出拉动。

    　　2、23Q2 销售费用率+2.78pct，为加强喜临门品牌心智占有，投放广告宣传、网销、新渠道推广费用较高，预计下半年伴随降本增效将同比下行；管理+研发费用率2+1.06pct，近2 年引进优秀人才较多；财务费用率-1.03pct，系汇兑收益增加。

    　　3、23Q2 经营现金流量净额4.3 亿（+18.92%），表现亮眼、期内账款回收顺利，23H1 应收款项+合同资产合计10.18 亿（-35%）。

    　　盈利预测与估值

    　　伴随23H2 旺季来临，公司经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入88 亿/103 亿/120 亿元，分别增长12.75%/16.42%/16.25%，归母净利润5.33 亿/6.64 亿/7.98 亿，分别同比+124.29%/+24.62%/+20.16%，对应当前PE 18.24X/14.63X/12.18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧