1H23 业绩低于市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入38.05 亿元，同比增长5.53%，归母净利润2.22 亿元，同比增长1.20%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长2.84%，业绩表现低于市场预期，主要由于上半年终端销售复苏不及预期。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q23 分别实现收入14.67/23.37 亿元，同比分别+4.47%/+6.20%，归母净利润0.62/1.61 亿元，同比分别+14.3%/-3.06%。

    　　发展趋势

    　　1、自主品牌零售持续发力，线上线下全渠道拓展。1）自主品牌零售业务：1H23 营收25.5 亿元，同增6%，a）线下：1H23 收入17.8 亿元，同比持平，其中喜临门品牌收入16.0 亿元，同增7%，品牌专卖店总数较年初净增152 家至5425 家（喜临门3363 家+喜眠1503 家+MD（含夏图）559 家）；b）线上：1H23 营收7.7 亿元，同增23%，根据喜临门床垫官方公众号，公司618 蝉联天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会平台床垫类目总销量第一；2）自主品牌工程业务：1H23 营收1.5 亿元，同增4%；3）代加工业务：1H23 营收11.0 亿元，同增4%。

    　　2、毛利率稳步提升，净利率相对平稳。公司1H23 毛利率为35.23%，同比+1.34ppt。费用端来看，公司1H23 期间费用率27.36%，同比+1.46ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为19.55%/7.77%/0.04%，同比+1.7ppt/+0.38ppt/-0.62ppt，主要由于公司持续加大销售广告费用投入力度。综合影响下，1H23 净利率为5.84%，同比-0.25ppt。

    　　3、推出智能化新产品，促消费政策落地有望带动智能化产品发展。公司在智能产品研发方面持续投入并取得亮眼成果，今年上半年陆续推出AI 空气能助眠床垫、AI 舒腰床垫、监测电动床3 款智能化新产品，推动公司睡眠领域智能化发展。我们认为随着促进家居消费政策落地，推广智能家居、功能化家具等产品，提升家居智能化绿色化水平，我们看好智能化产品为公司成长提供新动力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司终端销售仍在调整，我们下调2023/2024 年盈利预测14%/20%至5.91/6.76 亿元，当前股价对应2023/2024 年16/14 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整以及促进家居消费政策持续落地推进，我们下调目标价9%至29 元，对应2023/2024 年19/17 倍市盈率，有16%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气度下行。