投资要点

    　　喜临门发布2022 年报及2023 年一季报

    　　2022 年收入78.39 亿（+0.86%）、归母净利润2.38 亿（-57.49%），其中22Q4 收入20.98 亿（-23.14%）、亏损-1.51 亿，系22Q4 品牌投入高、经销商支持费用计提以及减值计提影响，同时21Q4 基数高。

    　　23Q1 收入14.67 亿（+4.47%）、归母净利润0.62 亿（+14.30%）、扣非净利润0.50亿（+1.7%），经营逆势转正、消费恢复趋势显现。

    　　喜临门主品牌增势较优，电商渠道高增

    　　1、自主品牌零售：22A 收入51.89 亿（+0.3%）。拆分来看：（1）喜临门电商渠道22A 收入14.78 亿（+34.62%），积极发展直播电商、抖快新渠道、内容种草赋能等，线上市占率进一步提升。（2）喜临门线下22A 收入30.72 亿（-7.1%），22年疫情影响线下客流，23Q1 开门红营销活动预期成效显著。（3）M&D22 年收入5.4 亿（-17%），主要系一线城市防控较严。

    　　2、酒店&代加工业务：（1）22A 酒店工程业务3.43 亿（-27%），其中酒店寝具业务表现较好、家具装修业务降幅我们预计收窄。（2）22A 代加工业务23.1 亿（+8.37%），稳健增长，毛利率10.98%（+1.31pct），盈利能力向好。

    　　套细化销售拉动软床、沙发连带，渠道持续深耕1、线下渠道：持续开店，新业态布局顺利。22 年喜临门+喜眠净增803 家至4702 家（其中喜眠1422 家），M&D 沙发571 家（-25 家）。23 全年我们预计公司将保持700 家以上的开店计划，持续推进家装物业线样板店、老小区渠道建设，新渠道布局有望给公司带来丰富的新客源。

    　　2、22 年软床+配套同比+11.15%、增速优于整体，沙发9 亿（-14.45%）、剔除MD 后我们预计可尚沙发增势较优，套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效，带动客单价不断提升。

    　　财务指标

    　　1、22A 综合毛利率32.4%（+0.4pct），23Q1 为32.39%（-1.87pct）、系Q1 产能不饱和。22 年自主品牌毛利率均有提升，其中喜临门毛利率为42.37%（+0.56pct），M&D 毛利率31.18%（+1.08pct）。

    　　2、费用率：22 年销售费用率同比+4pct、22Q4 同比+10pct，为加强喜临门品牌心智占有，投放广告+前端营销费用较高；管理+研发费用率22 年提高1.24pct，近2 年引进优秀人才较多。23 年预计费用投放将更为有效精准，23Q1 销售费用率同比持平、管理+研发费用率同比下降0.68pct。

    　　盈利预测与估值

    　　整体来看，喜临门23 年规划较多新打法、绑定经销商利益进一步强化信心，仍是家居板块成长性突出的优质标的。2022 年短期的费用高企&减值等不利因素在2023 年预计消除，看好盈利能力恢复正常。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入95 亿/115 亿/138 亿元，分别增长21.17%/20.75%/20.51%，归母净利润6.62亿/8 亿/9.59 亿，分别同比+178.71%/+20.77%/+19.9%，对应当前PE14.65X/12.13X/10.11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧