本报告导读：

    　　22Q4由于收入下滑、产品结构降级及销售费用集中验收入账导致亏损，拖累全年业绩表现。23Q1 恢复增长，自主品牌表现优秀，行业价格压力仍存。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。受行业价格压力影响，下调2023-2024 年、新增2025 年EPS 预测值为1.57(-0.32)/1.75(-0.45)/1.96 元，参照可比公司给予2024 年20X PE，下调目标价至35.0 元，维持“增持”评级。

    　　22Q4 亏损拖累全年表现。2022 年公司营收78.39 亿元（yoy +0.9%），归母净利润2.38 亿元（yoy -57.5%）。22Q4 单季度营收20.98 亿元（-23.1%），亏损1.51 亿元，去年同期盈利1.85 亿元，一方面收入下滑及产品结构变化影响毛利率（-3.7pcts）使得毛利同比减少2.86 亿元，另一方面销售费用同比增加1.20 亿元，前期品牌建设投入于22Q4 验收入账，在出货受影响的背景下销售费用率大幅提升10.5pcts。

    　　22A 线上高增，喜眠渠道快速下沉。全年角度喜临门品牌营收增长0.4%至48.94 亿元，其中线上销售增长34.6%至14.78 亿元，占喜临门品牌营收比重约30%；经销店销售受22Q4 影响全年个位数下滑，喜临门/喜眠门店分别净增加443/360 家，喜眠快速下沉；酒店工程主动收缩，下滑26.9%至3.43 亿元。M&D（含夏图）下滑16.6%至5.41亿元，门店净减少25 家；非品牌代工增长8.4%至23.07 亿元。

    　　23Q1 恢复增长，压力仍存。营收14.67 亿元（yoy +4.5%），归母净利润0.62 亿元（yoy +14.3%）。推测自主品牌零售增长，其中喜临门双位数增长，M&D 双位数下滑。毛利率同比下降1.9pcts，受软床销售占比提升、行业价格压力影响，销售费用投放稳健，全年或将保持。

    　　风险提示：居民消费力有所下降；行业出现价格战；海外衰退风险。