产品/渠道积极开拓，看好线下回暖下的业绩恢复增长，维持“买入”评级2022 营收78.39 亿元（+0.86%），归母净利2.38 亿元（-57.49%），扣非归母净利2.04 亿元（-58.75%）。2023Q1 营收14.67 亿元，同比+4.47%，归母净利0.62亿元，同比+14.30%。考虑国内需求尚在恢复中，我们下调2023-2024 并新增2025盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为7.01/9.03/10.78 亿元（2023-2024原为8.53/11.02 亿元），对应EPS 1.81/2.33/2.78 元，当前股价对应PE 为14.0/10.8/9.1 倍，看好公司在渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。

    　　床垫业务经营稳健，线上韧性增长，渠道下沉布局持续推进分产品床类产品依旧是业绩主要增长点，酒店装修缩量致酒店家具业务持续下滑。2022 床垫/软床及配套产品/沙发/酒店家具收入为40.5/26.9/9.0/1.0 亿元，同比+2.19%/+11.15%/-14.45%/-53.02%，收入贡献为51.64%/34.31%/11.50%/1.31%，占比同比+0.67pct/+3.18pct/-2.06pct/-1.50pct。从渠道布局看：2022 年公司在传统物业卖场持续巩固的同时，积极深化布局线上线下多渠道并推进商超、家电、家装等新渠道建设。线下门店：公司品牌势能持续上升，线下加盟商体系日益完善，自主品牌零售业务营收52 亿元，同比+0.3%。截至2022 年末门店5273 家（+779）其中喜临门3280 家（+443）/喜眠1422 家（+360）/M&D571 家（-25）。

    　　渠道费用加速投放且规模效应尚未释放致盈利短期承压2022 毛利率32.40%（+0.40pct），期间费率25.20%（+5.13pct），具体管理费率5.20%（+1.15pct）（系职工薪酬/租赁费/办公及折旧费增加所致）、销售费率19.52%（+4.16pct）（系广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致）、财务费率+0.48%（-0.19pct），综合作用下净利率3.47%（-4.32pct）。2023Q1 公司毛利率为32.39%（-1.87 pct）/期间费率27.46%（-0.21pct）/净利率4.27%（-0.06pct）。

    　　发布回购方案彰显发展信心：4 月28 日公司发布回购计划，回购资金总额不低于1.5 亿元且不超过2.5 亿元，回购价格不超过45 元/股（含）。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。