业绩摘要：公司 发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收78.4亿元（同比+0.9%），实现归母净利润2.4亿元（同比-57.5%），实现扣非净利润2 亿元（同比-58.7%）。单季度来看，2022Q4 公司实现营收21 亿元（同比-23.1％），实现归母净利润-1.5 亿元（同比-181.9%），实现扣非后归母净利润-1.6亿元（同比-193.9%）；2023Q1 公司实现营收14.7 亿元（同比+4.5％），实现归母净利润0.6 亿元（同比+14.3%），实现扣非后归母净利润0.5 亿元（同比+1.7%）。23Q1 收入逆势增长，改善趋势显现。

    　　毛利率结构性改善，Q1盈利能力提升。报告期内，公司整体毛利率为32.4%，同比+0.4pp；2022Q4 毛利率为29.6%，同比-3.7pp；2023Q1 毛利率为32.4%，同比-1.9pp。分产品看，公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具的毛利率分别为36.8%（+0.6pp）/29.0%（-1.8pp）/25.3%（+3.4pp）。分地区看，公司国内/国外分别实现毛利率36.3%（+0.5pp）/8.8%（-1.6pp）。分销售模式看，公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现毛利率43.4%（-1.3pp）/12.2%（+3.0pp）/40.9%（+1.5pp）。费用率方面，公司总费用率为27.6%，同比+5.2pp，主要是由于公司增加广告宣传费、网销费用及销售渠道费用，销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为19.5%/5.2%/0.5%/2.4% ， 同比+4.2pp/+1.2pp/-0.2pp/+0.1pp。综合来看，公司净利率为3%，同比-4.2pp；2022Q4 净利率为-7.2%，同比-14pp；2023Q1 净利率为4.2%，同比+0.4pp。

    　　另外，2022 年公司经营性现金流净额为-0.4 亿元，同比-173.6%，主要是成本上升，利润率下降，销售推广增加所致。

    　　软床及配套产品增长亮眼，核心产品床垫增长保持稳定。2022 年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收40.5亿元（+2.2%）/27.9亿元（+11.2%）/9.0 亿元（-14.5%）/1.0 亿元（-53.0%），营收占比分别为51.6%（+0.6pp）/34.3%（+3.2pp）/11.5%（-2.1pp）/1.3%（-1.5pp）/1.2%（-0.3pp）。其中床垫品类增长稳健，床架增长亮眼，配套率进一步提升；沙发营收下降主要由于在外部压力下高端沙发品牌M&D销量承压；木制家具营收下降主要是由于公司业务战略调整，家具业务有所收缩。

    　　线上销售表现靓丽，自主品牌扩店步伐稳健。分销售模式看，2022 年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收36.1亿元（-8.7%）/26.5 亿元（+2.0%）/14.8亿元（+34.6%），营收占比分别为46.1%（-4.8pp）/33.8%（+0.4pp）/18.9%（+4.8pp）。2022 年受到宏观环境影响，线下门店营收暂时承压，而线上平台运营模式不断创新，加之新零售模式、线上线下整合营销的逐渐兴起，公司强化多元化引流体系，线上销售表现靓丽。从开店情况来看，截至2022 年末，公司门店总数5273 家，其中喜临门专卖店、喜眠专卖店、M&D专卖店（含夏图）门店数量分别为3280 家、1422 家、571 家，净开店分别为443 家、360 家、-25 家，自主品牌门店扩张步伐稳健，随着2023 年经营环境好转，自主品牌零售业务有望实现较快增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.80元、2.16 元、2.59元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。