事件：（1）公司发布2022 年年报。2022 年，实现营业收入78.39 亿元，同比增长0.86%；归母净利润2.38 亿元，同比下降57.49%。2022Q4 单季度，实现营业收入20.98 亿元，同比下降23.14%；归母净利润-1.51 亿元，同比下降181.86%。（2）公司发布2023 年一季报。2023Q1 单季度，实现营业收入14.67 亿元，同比增长4.47%；归母净利润0.61 亿元，同比增长14.30%。（3）公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份。

    　　持续提升产品竞争力和门店形象，经营业绩彰显韧性。产品端，公司推行研发市场化机制创新，不断丰富新技术新材料储备、缩短产品开发周期，同时加速“118”技术理论到产品的转化。品牌端，公司贯彻“以品牌标准、品牌体验打造品牌资产、跃升品牌价值”的理念，加大品牌年轻化焕新力度。销售端，公司与天猫达成“家装家居新零售”合作，以上海、杭州为试点，积极推进“线上线下相融合”，并积极搭建全链路服务体系，截至2022 年末，公司喜临门/喜眠/M&D 专卖店（含夏图）数量分别为3280/1422/571 家，较2021 年末增加443/增加360/减少25家。公司持续提升产品竞争力和门店形象，经营业绩彰显韧性。分产品看，2022年床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具业务分别实现营业收入40.48/26.90/9.02/1.02 亿元，同比+2.19%/+11.15%/-14.45%/-53.02%，沙发营收下滑主要系M&D沙发销量不达预期所致，木质家具营收下滑主要系公司业务进行战略调整所致。

    　　分地区来看，2022 年国内/国外分别实现收入66.03/11.38 亿元，同比+1.78%/-2.27%。分渠道来看，2022 年经销店/大宗业务/线上销售分别实现收入36.13/26.50/14.78 亿元，同比-8.67%/+1.99%/+34.62%。2023Q1 单季度，实现营业收入14.67 亿元，同比增长4.47%，业绩紧随消费复苏。

    　　逐步消化业务调整，2023Q1 净利率回升。毛利率方面，2022 年/2022Q4/2023Q1 公司综合毛利率分别为32.40%/29.55%/32.39%，分别同比+0.40/-3.66/-1.87pct。分产品看，2022 年床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具业务毛利率分别为36.79%/28.98%/25.26%/-1.10%，分别同比+0.62/-1.77/+3.37/-15.80pct。费用率方面，2022 年/2022Q4/2023Q1 公司期间费用率（销售+管理+研发+财务费用率）分别为27.64%/35.51%/29.85%，分别同比+5.21/+13.37/-0.64pct。归母净利率方面，2022 年/2022Q4/2023Q1 公司归母净利率分别为3.03%/-7.22%/4.20%，分别同比-4.16/-14.00/+0.36pct。

    　　拟以集中竞价交易方式回购公司股份，彰显发展信心。公司拟回购部分股份，用于减少公司注册资本，本次回购拟使用资金总额为不低于人民币1.5 亿元且不超过人民币2.5 亿元，回购股份价格不超过 45 元/股（含），彰显公司对于未来发展前景的信心。

    　　盈利预测和投资建议：公司产品、渠道、品牌优势明显，率先卡位床垫优质赛道，未来有望充分享受市占率提升红利。随着疫后家居消费复苏以及促销旺季到来，业绩增长有望进一步加速。我们预计23-25 年公司营业收入分别为95.89/115.72/138.44 亿元，归母净利润分别为6.86/8.61/11.61 亿元，EPS 分别为1.77/2.22/3.00 元，当前股价对应PE 为14.35/11.42/8.47x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场销售不及预期，市场拓展不及预期，市场竞争加剧。