事件

    公司发布2022 年三季度报：2022 年前三季度营收57.4 亿元/+13.9%，归母净利润3.89 亿元/+4.1%，扣非归母净利润3.65 亿元/+12.5%；经营活动现金流净额0.17 亿元/-91.5%，EPS（基本）为1.00 元/+4.2%。

    分季度，22Q3 营收21.4 亿元/+10.3%，归母净利润1.69 亿元/+8.5%，扣非归母净利润1.59 亿元/+8.1%；经营活动现金流净额2.07 亿元/+915%，EPS（基本）为0.44 元/+10.0%。

    简评

    分业务来看：自主品牌零售业务22Q3 营收14.5 亿元/+14.8%，其中喜临门品牌营收13.1 亿元/+17.1%。M&D（含夏图）营收1.38亿元/-18.7%。喜临门品牌分渠道：1）线下营收9.48 亿元/+10.1%。

    截至9 月底喜临门门店数4,575 家，较6 月底+332 家，其中喜眠1,371 家，较6 月底+161 家。M&D（含夏图）门店数611 家，较6 月底+17 家。2）线上营收3.64 亿元/+40.1%。三季度保持增加对线上营销投入及引流战略，线上保持高增。喜临门线上渠道头部位置稳固，预计喜临门在天猫及京东的床垫品类中市占率超过15%，排名第一。大宗业务22Q3 营收6.9 亿元/+5.9%，其中自主品牌工程营收1.08 亿元/-0.1%。代工业务营收5.8 亿元/+9.5%。

    分产品来看：床垫22Q3 营收12.9 亿元/+39.5%，为Q3 公司增长主要驱动。软床及其配套产品营收6.05 亿元/-17.6%。沙发业务营收1.99 亿元/+2.4%。木制家具营收0.43 亿元/-50.1%。

    线上渠道销售占比提升作用下，毛利率及销售费用率均有所提升，作用抵消下净利润率保持相对稳定。22Q3 公司毛利率32.7%/+0.8PCT，主要由于线上渠道销售占比提升。22Q3 销售、管理、研发费用率为15.9%/+1.9PCT、4.9%/+1.0PCT、1.9%/-1.0PCT。22Q3 净利率8.3%/-0.2PCT。

    盈利预测：考虑到消费环境较为疲软，下调公司盈利预测，预计公司2022-24 年营收分别为88.8、105.8、127.3 亿元，分别同比增长14.2%、19.2%、20.3%（前值：93.5、117.1、146.7 亿元）；归母净利润分别为6.1、7.5、9.3 亿元，分别同增9.2%、22.6%、24.7%（前值：6.7、9.0、11.8 亿元）；对应PE 为16.9、13.8、11.0倍。维持“买入”评级。

    风险提示：店效增长不及预期、地产销售下滑、行业竞争激烈等。