事件：喜临门发布2022 年第三季度报告。22Q1-3 公司实现营收57.41 亿元，同增13.85%；实现归母净利润3.89 亿元，同增4.07%；实现扣非净利润3.65亿元，同增12.48%。单季度看，22Q3 公司实现营收21.35 亿元，同增10.31%；实现归母净利润1.69 亿元，同增8.46%；实现扣非净利润1.59 亿元，同增8.

    09%。

    自主品牌策略下加大营销投入，规模效应提升空间广阔。1）盈利能力方面，22Q1-3 公司实现毛利率33.44%（+2.10pct.），实现归母净利率6.78%（-0.64pct.）。单季度看，22Q3 公司实现毛利率32.68%（+0.77pct.），实现归母净利率7.93%（-0.14pct.）。 2）期间费用方面，22Q1-3 公司销售费用率17.12%（+1.92pct.），管理费用率5.09%（+1.08pct.），研发费用率2.08%（-0.53pct.），财务费用率0.48%（-0.29pct.）。其中22Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.88%、4.86%、1.93%、0.17%，分别+1.84、+0.97、-0.96、-0.48pct.。

    电商渠道高增，自主品牌零售业务保持增长韧性。1）自主品牌零售业务：22Q1-Q3 营收38.51 亿元（+18% yoy），其中Q3 营收14.48 亿元（+13.2% yoy）。我们预计Q3 喜临门品牌营收增长15%以上，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下渠道：22Q1-3 营收28.56 亿元（+10% yoy），其中Q3 营收10.84亿元（+7% yoy）；线上渠道：22Q1-3 营收9.95 亿元（+45% yoy），其中Q3收入3.64 亿元（+39% yoy）。电商渠道持续高增长，驱动零售业务稳健发展。

    2）工程业务：22Q1-3 营收2.56 亿元（-20% yoy），其中Q3 营收1.08 亿元（-10% yoy）。3）代加工业务：22Q1-3 营收16.34 亿元（+13% yoy），其中22Q3 营收5.80 亿元（+8% yoy），代工业务稳健。

    前三季度线下门店净增691 家，床类产品驱动增长。1）开店：节奏匹配预期。

    截至三季度末，公司终端门店数量合计5186 家，较年初净增691 家（其中Q1/Q2/Q3 分别增加94/248/349 家）。分品牌看，喜临门专卖店共4575 家（+676 家），其中喜眠分销店1371（+309 家），M&D 及夏图专卖店611 家（+15 家）。

    2）品类：床垫产品22Q1-3 营收32.39 亿元（+33% yoy）；软床及其配套产品22Q1-3 营收17.41 亿元（-2% yoy）；沙发业务22Q1-3 营收6.88 亿元（+7%yoy）；木质家具22Q1-3 营收0.73 亿元（-63% yoy）。

    投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预期公司2022-2024 年销售收入为88.9、104.5、122.

    2 亿元，同比增长14.3%、17.6%、17.0%，实现归母净利润6.41、8.15、10.

    27 亿元，同比增长14.8%、27.0%、26.0%（疫情影响公司经营，下调盈利预测，前次预测值为6.7、9.2、11.9 亿元），EPS 为1.66、2.10、2.65 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险