营收逆势保持较快增长，盈利环比改善，维持“买入”评级

    2022H1 实现收入36.06 亿元（+16.05%）/归母净利润2.20 亿元（+0.92%）/扣非归母净利2.06 亿元（+16.12%）。2022Q2 实现营收22.01 亿元，同比+18.54%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.66/1.57 亿元，同比+24.46%/+17.18%。公司业绩逆势保持较快增长，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利分别为7.17/9.25/12.06 亿元，对应EPS 1.85/2.39/3.11 元，当前股价对应PE 为16.4/12.7/9.8倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。

    床垫品类表现较优，自主品牌零售业务逆势韧性增长分产品看，在外围承压因素下核心床垫业务持续发力稳健增长。2022H1 公司床垫/软床及配套产品/沙发分别实现收入19.5 亿元/11.36 亿元/4.89 亿元，分别同比增长29%/9%/9%。受酒店装修缩量影响，公司主动调整业务结构，因此酒店家具业务2022H1 收入同比下滑73%至0.3 亿元。渠道： 截至2022H1 末门店净增加342 家至4837 家，其中喜临门专卖店（含喜眠）4243 家（+344）、M&D（含夏图）594 家（-2）。自主品牌零售逆势韧性增长，自主品牌零售/大宗/木质家具分别同比+20%/+7.8%/-73%。

    控费效果优异，盈利环比改善，现金流短暂承压2022Q2 公司降本增效效果明显，期间费率环比下滑带动净利率环比提升。2022H1公司毛利率/净利率33.9%/7.81%，同比+2.9pct/-1.3pct。公司2022Q2 净利率环比提升，主要系控费效果优异：2022Q2 管理费率/财务费率/销售费率分别为4.5%/0.2%/16.5%，分别环比-3.4pct/-2.0pct/-1.1pct，降费效果明显。现金流方面：

    2022H1 经营活动现金流净额-1.9 亿元（-205.22%），我们判断主要系（1）疫情期间公司为给经销商赋能，主动调整收款政策。2022H1 应收账款周转天数明显增加，同时合同负债2022Q2 净减少。

    风险提示：终端需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、拓店速度大幅不及预期。