事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收36.06 亿元，同比增长16.05%；归母净利润2.2 亿元，同比增长0.92%；基本每股收益0.57 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收22.01 亿元，同比增长18.54%；归母净利润1.66 亿元，同比增长24.46%。

    　　毛利率同比改善，受费用率提升影响，公司净利率同比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为33.89%，同比提升2.91pct。其中，22Q2 单季毛利率为33.65%，同比提升5.01 pct，环比下降0.61pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为25.9%，同比提升2.64 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.85% / 5.22% / 2.17% / 0.66%，分别同比变动+1.93 pct / +1.15 pct、-0.27 pct / -0.17 pct。公司期间费用同比提升，主要是因为：报告期内，公司广告及业务宣传费（+34.6%）、电子商务费（+39.75%）、销售渠道费（+35.85%）及职工薪酬（销售&管理费用+36.52%）支出大幅提升。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为6.49%，同比下降1.31 pct；22Q2 单季公司净利率为7.87%，同比上涨0.05pct，环比上涨3.54 pct。

    　　零售业务稳健成长，线上营销实力突出。报告期内，公司自主品牌零售业务预计实现营收24 亿元左右，同比增长20%，其中，线下业务预计实现营收接近18 亿元（其中喜临门预计实现接近15亿元，+20%），同比增长13%，线上业务预计实现营收超6 亿元，同比增长48%，公司在天猫、京东、苏宁三大平台总销量连续8年蝉联床垫类目TOP1；自主品牌工程业务预计实现营收近1.5 亿元，同比下降26%；代加工业务预计实现营收超10 亿元，同比增长15%。

    　　聚焦睡眠产业，床垫产品表现亮眼。报告期内，公司床垫产品预计实现营收19 亿元左右，同比增长29%，其中，自主品牌床垫预计实现营收12 亿元左右，同比增长30%；软床及其配套产品预计实现营收超11 亿元，同比增长9%；沙发产品预计实现营收接近5 亿元，同比增长9%。

    　　多元化渠道触达客户，零售渠道建设稳步推进。零售渠道：线下方面，公司自主品牌专卖店数量达到4,837 家，较21 年末增加342家，其中喜临门专卖店达到4,243 家（喜眠系列1,210 家，+148），较21 年末增加344 家，MD 专卖店（含夏图）达到594 家，较21年末下降2 家；线上方面，公司同核心电商平台深度合作，并已登录抖音等多个平台开展直播；同时，公司提前布局商超、家电、家装等新渠道。工程渠道：公司以酒店客户为核心，向游轮、军队、学校等拓展，建立长期合作。OEM 业务渠道：公司为国内外知名家居品牌提供床垫、沙发等代工业务，客户包括宜家、NITORI、尚品宅配等。

    　　投资建议：公司多品类协同发展，全渠道战略不断深化，大举投入打造国民品牌，未来成长空间广阔，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益1.85 / 2.4 / 3.05 元/股，对应PE 为16X /12X / 10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险