疫情扰动下成长仍稳健，Q2 营收同增18.54%，归母净利同增24.46%8 月24 日公司发布2022 年中期报告，22H1 公司营收同增16.05%至36.06亿元，归母净利润同增0.92%至2.20 亿元，扣非后净利润同增16.12%至2.06 亿元。分季度看，22Q1/Q2 单季营收分别同增12.35%/18.54%至14.05/22.01 亿元，归母净利同比变动-36.18%/24.46%至0.54/1.66 亿元，扣非后净利润同增12.85%/17.18%至0.49/1.57 亿元。22Q2 国内部分区域疫情反扑扰动下，公司业绩表现仍稳中有进。我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.74/2.34/3.07 元。参照可比公司22 年Wind 一致预期14 倍PE 均值，考虑到公司自主品牌零售持续发力，扩品类/拓渠道/塑品牌势能向上，给予公司22 年20 倍目标PE，目标价34.80 元，维持“增持”评级。

    　　自主品牌零售表现亮眼，22H1 线上业务收入同比高增48%分业务看，22H1 自主品牌零售业务营收同增20%至24.03 亿元，其中线下渠道逆势展店，截止22H1 喜临门、喜眠、M&D（含夏图）门店分别达到4243/1210/594 家，合计较年初净增342 家，22H1 线下零售收入同增13%至17.72 亿元（其中喜临门品牌22H1 线下收入同增20%至14.99 亿元）；疫情扰动下公司线上优势凸显，22H1 线上收入同增48%至6.31 亿元。此外，22H1 自主品牌工程收入同降26%至1.48 亿元，主要系酒店工程业务主动缩量所致；22H1 代加工业务收入同增15%至10.54 亿元。

    　　22H1 销售毛利率同比提升2.9pct，营销发力下销售费用率同比上行22H1 公司销售毛利率同比提升2.9pct 至33.9%，我们判断主要系业务结构优化所致。22H1 期间费用率同比提升2.6pct 至25.9%，其中销售费用率同比上升1.9pct 至17.8%，主要系公司持续发力营销，广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道等费用支出增加所致；管理+研发费用率同比提升0.9pct 至7.4%，主要系人员工资、折旧摊销等费用支出增加所致；财务费用率同比下滑0.2pct 至0.7%，主要系汇兑收益增加所致。此外，疫情下公司加强经销商扶持，预收款减少，22H1 经营性现金流净额同比转负至-1.90亿元，其中22Q2 单季已转正至3.62 亿元，收款稳步向好。

    　　自主品牌零售持续发力，维持“增持”评级

    　　公司工程业务主动缩量，我们下调自主品牌工程收入预测，预计22-24 年归母净利分别为6.74/9.08/11.88 亿元（前值7.49/10.01/13.23 亿元），EPS分别为1.74/2.34/3.07 元。参照可比公司22 年Wind 一致预期14 倍PE 均值，考虑到自主品牌零售持续发力，扩品类/拓渠道/塑品牌势能向上，给予22 年20 倍目标PE，目标价34.80 元（前值36.67 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反扑影响，地产销售大幅下滑，品类或渠道拓展不及预期。