1H22 业绩好于我们预期

    公司公告2022 年半年度业绩：1H22 实现收入36.06 亿元，同增16.05%，归母净利润2.20 亿元，同增0.92%，扣非归母净利润2.06 亿元，同增16.12%。

    业绩表现好于市场预期，主因公司聚焦主业，积极布局线上线下终端活动，带动公司业绩快速发展。分季度来看， 公司1Q/2Q22 分别实现收入14.05/22.01 亿元，同比分别+12.35%/+18.54%，归母净利润0.54/1.66 亿元，同比-36.18%/+24.46%。

    发展趋势

    1、聚焦主业，床垫高增持续带动整体营收。1）床垫：1H22 实现收入19.50亿元，同增29%，其中自主品牌床垫收入12.67 亿元，同增30%，新品不断迭代推动销量增长；2）软床及配套：1H22 实现收入11.36 亿元，同增9%；3）沙发：1H22 实现收入4.89 亿元，同增9%；4）木制家具：1H22 实现收入0.30 亿元，同减73%。

    2、毛利率持续回暖，经营不断向好。公司1H22 毛利率为33.89%，同比+2.9ppt，主因产品提价带动毛利率上行。费用端来看，公司1H22 期间费用率25.9% ， 同比+2.6ppt ， 其中销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率分别为17.85%/7.39%/0.66%，同比+1.9ppt/+0.9ppt/-0.2ppt。综合影响下，1H22 净利率为6.09%，同比-0.9ppt。

    3、自主品牌零售高速增长，线上线下全渠道齐发力。1）自主品牌零售业务：

    1H22 营收24.03 亿元，同增20%。a）线下：1H22 收入17.72 亿元，同增13%，其中喜临门品牌收入14.99 亿元，同增20%。品牌专卖店总数较年初净增342 家，较1Q22 净增248 家至4837 家，其中喜临门专卖店4243 家（其中喜眠系列1210 家），MD 专卖店（含夏图）594 家，终端网点稳健拓展；b）线上：1H22 营收6.31 亿元，同增48%，公司连续八年蝉联天猫、京东、苏宁三大平台床垫总销量第一；2）自主品牌工程业务：1H22 营收1.48亿元，同减26%；3）代加工业务：1H22 营收10.54 亿元，同增15%。

    盈利预测与估值

    考虑到公司继续加大营销投入，我们下调2022/2023 年盈利预测5%/6%至6.81/8.80 亿元，当前股价对应2022/2023 年17/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价38 元，对应2022/2023 年22/17 倍市盈率，有28%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产调控超预期。