事件：喜临门发布2022 年半年报。22H1 公司实现营收36.06 亿元，同增16.

    05%；实现归母净利润2.20 亿元，同增0.92%；实现扣非净利润2.06 亿元，同增16.12%；非经常损益1344 万元，大幅下降主要系去年同期出售晟喜华视确认投资收益及睿喜公司投资权益净值变动形成高基数，22H1 扣非后利润增速与收入匹配。单季度看，22Q2 实现营收22.01 亿元，同增18.54%；实现归母净利润1.66 亿元，同增24.46%；实现扣非净利润1.57 亿元，同增17.18%。

    聚焦自主品牌推动毛利改善，加大营销投入助力品牌升级。1）盈利能力方面，22H1 公司实现毛利率33.89%（+2.91pct.）；实现归母净利率6.09%（-0.91pct.）；实现扣非净利润率5.72%。单季度看，22Q2 公司毛利率33.65%（考虑运费口径变化，还原口径下+2.86pct.）；实现归母净利率7.53%（+0.36pct.）；实现扣非净利润率7.13%（-0.08pct.）2）期间费用方面，销售费用率17.85%（+1.93pct.），主要系公司加大广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道费等费用投入；管理费用率5.22%（+1.15pct.），主要系本期工资、培训及摊销费用增加所致；财务费用率0.66%（-0.17pct.）；研发费用率2.17%（-0.27pct.）。

    3）现金流方面，22H1 公司经营活动现金流净额-1.90 亿元（-205.22%），22Q1/22Q2 分别为-5.51/3.62 亿元，主要系本期预收款减少同时采购货款支付增加所致。

    自主品牌零售逆势稳增，工程业务战略调整。1）自主品牌零售业务：22H1 营收24.03 亿元（+20% yoy），Q2 营收14.85 亿元（+21% yoy）。我们预计上半年喜临门品牌营收增长25%以上，M&D（含夏图）板块受一线城市疫情影响收入下滑。分渠道看，线下渠道：22H1 营收17.72 亿元（+13% yoy），Q2 营收10.78 亿（+11% yoy）；线上渠道：22H1 营收6.31 亿元（+48% yoy），Q2 收入4.08 亿（+60% yoy）。公司线下零售稳健，线上逆势高增，天猫、京东、苏宁三大平台床垫类目总销量八连冠，看好自主品牌持续发力。2）工程业务：

    22H1 营收1.48 亿元（-26% yoy），Q2 营收1.09 亿元（-19% yoy），主要系工程业务进行战略性调整。3）代加工业务：22H1 营收10.54 亿元（+15% yoy），其中22Q2 营收6.06 亿元（+21% yoy），代工业务稳健。

    全渠道拓展稳步推进，核心品类床垫持续放量。1）开店：节奏匹配预期。截至2022 年中，公司终端门店数量合计4837 家，较年初净增342 家（其中Q1/Q2 分别增加94/248 家）。分品牌看，喜临门专卖店共4243 家（+344 家），其中喜眠分销店1210（+148 家），M&D 及夏图专卖店594 家（-2 家）。2）品类：床垫产品22H1 营收19.50 亿元（+29% yoy），营收占比54.1%，其中自主品牌床垫业务营收12.67 亿元（+30% yoy）；软床及其配套产品22H1 营收11.36 亿元（+9% yoy），营收占比35.1%；沙发业务22H1 营收4.89 亿元（+9% yoy）；木质家具22H1 营收0.30 亿元（-73% yoy）。

    投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预期公司2022-2024 年销售收入为93.3、115.3、142.

    0 亿元，同比增长20.1%、23.5%、23.2%，实现归母净利润6.7、9.2、11.9亿元，同比增长20.3%、37.0%、29.7%（疫情影响公司经营，下调盈利预测，前次预测值为7.3、9.5、12.3 亿元），EPS 为1.73、2.38、3.08 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险