中国床垫龙头品牌，自主品牌成长可期。公司系国内床垫赛道龙头品牌，目前形成了以床垫为核心，覆盖软床及配套、沙发等软体产品体系，连续六年蝉联C-BPI 床垫品牌榜单第一名。2010-2021 年公司收入CAGR 为25.0%，扣非利润CAGR 为19.8%， 2022-2024 年公司股权激励目标为收入CAGR25%，利润CAGR30%，经营业绩加速向上。

    存量将至，我们预计2030 年市场规模达1460 亿元（10 年CAGR 约10%）。床垫作为高毛利标品，具备品牌溢价，因此厂商、渠道盈利能力丰厚，商业模式属家居行业最优。考虑床垫置换频率领先，预计2023 年存量市场规模超新房市场规模（存量市场406 亿元，新房市场396 亿元），2030 年床垫市场规模达1460 亿元（10 年CAGR 约10%），存量房/新房需求分别为928 亿元/533 亿元（10 年CAGR 分别为14%/5%）。

    马太效应显著，国内行业进入整合期。目前千亿规模赛道CR5 仅为22%（美国为70%），中国床垫龙头对产品+品牌+渠道协同性、全面性能力的要求相较于同一时期的海外龙头更高，且消费升级趋势对产品丰富度提出更高要求，龙头在行业整合中深化内功修炼，产品&渠道&品牌共振向上，看好市占率逐步提升。

    喜临门：自主品牌高增，渠道建设完善。1）产品：以健康睡眠需求为核心，研发能力行业领先，构建床垫、沙发、配套品等完整软体矩阵，产品功能精准迭代满足消费者需求变化；生产规模效应显著，2020 年床垫单位生产成本仅为慕思/顾家床垫单位成本的0.6 倍/0.4 倍；2）品牌：营销举措多元化、专业化，连续9 年联合发布《中国睡眠指数报告》教育消费者，举办睡眠大赛、冠名《奔跑吧》等知名综艺，国潮床垫深入人心，此外公司合作直播KOL、打造内部网红聚集流量；3）渠道：线下渠道加速下沉，截至2021 年末，自主品牌专卖店数量为4495 家（较20 年末+852 家）；线上全平台布局，通过店播+达人直播+站内视频+内容种草的组合拳加强营销，线上市场份额行业领先。

    盈利预测与投资评级。公司自主品牌持续高增，规模效应释放，股权激励理顺，盈利能力持续上行，预计2022-2024 年归母净利润为7.16/9.28/12.08亿元，同比增长28.1%/29.6%/30.2%，对应PE 为15X/11X/9X。考虑公司目前处于加速成长期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期；房地产下行超预期；原材料价格波动超预期；贸易战超预期加剧；竞争超预期加剧。