事件：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入14.05 亿元，同比+12.35%；实现归母净利润0.54 亿元，同比-36.18%，扣非后归母净利润0.49 亿元，同比+12.85%。

    点评：

    疫情扰动下收入仍实现增长，整体表现符合预期。2022 年Q1 在全国多地受疫情扰动加强封控造成线下客流大幅缩减及工厂货物收发受阻的情况下，公司收入端仍实现增长。拆分来看，2022 年Q1 自主品牌零售业务/工程业务/代工业务分别贡献营业收入9.18/0.39/4.48 亿元，分别同比+20%/-42%/+8%。自主品牌零售业务中，线下/线上分别实现销售收入6.94/2.23 亿元，分别同比+16%/+31%。Q1 归母净利润增速同比下滑主要原因为2021Q1 非经常性收益较多致使去年同期利润基数较高，剔除非经常性损益影响，公司利润端仍实现双位数的增长。

    加强人才储备管理费用率有所提升，整体盈利能力基本维持稳定。

    2022Q1 公司毛利率同比-0.2pcpts 至34.26%，若剔除新准则运费影响，公司实际毛利率水平同比上升3.0pcpts。受公司加大人才引进力度影响，2022Q1 管理费用率同比+1.56pcpts 至9.21%，致使整体期间费用率同比+0.58pcpts 至30.48%。综合影响下，公司净利率同比-3.46pcpts 至4.33%，扣非净利率同比+0.02pcpts 至3.50%，公司盈利能力基本维持稳定。

    渠道端稳步开拓，给予经销商账期支持现金流短期承压。截至2022 年一季度末，公司喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店分别较年初净增69/23/2家至2906/1085/598 家。喜临门及喜眠门店的快速扩张驱动床垫及软床产品收入增长稳健，Q1 床垫/软床及其配套产品分别实现收入7.46/4.27亿元，分别同比+21%/+16%。M&D 由于定位高端门店多位于广州、深圳等一线城市，受此轮疫情冲击较为严重，致使公司Q1 沙发品类收入同比-2%至1.93 亿元。同时，公司主动帮助经销商缓解资金压力，给予部分受疫情影响严重的经销商一定账期支持，致使现金流有所承压。

    2022 年Q1 公司经营现金流净额为-5.51 亿元。

    投资建议：预计疫情短期扰动不改全年增长趋势。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.22/9.26/12.03 亿元，对应当前市值PE 分别为13/10/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。