公司发布2022 年1 季报：2022 年第一季度实现营业收入14.0 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润0.5 亿元，同比下降36.2%%；实现扣非后归母净利润0.5 亿元，同比增长12.9%。

    疫情之下维持增长态势，销售规模有望迎来扩张：根据公司2022 年一季度报告，公司收入表现出色，在疫情限制终端物流售货的情况下，一季度销售收入仍实现较快增长。我们认为，主要得益于公司在产品端持续加快产品体系迭代升级，推出老年智能关怀垫、头层牛皮软床等新品，提供健康深度睡眠解决方案，获得市场认可；在渠道端持续完善线下加盟商体系与线上平台运营模式，同时提前布局商超、家电等新消费场景，打造全渠道销售网络。

    我们判断，随着全国疫情逐步得到管控，公司终端物流与营销活动恢复常态并持续发力，有望拉动销售规模实现扩张。

    利润率受原材料影响有所下滑：2022 年第一季度公司毛利率与净利率分别为34.3%、4.3%，同比下滑0.2pct、3.5pct，我们认为主要原因在于软体家具上游原材料价格的上涨。费用率方面，2022 年第一季度公司销售费用率、管理研发费用率分别为19.9%、9.2%，分别同比-1.5pct、+1.6pct。其中，管理费用率增幅较大，主要由于报告期内公司工资、培训与摊销费用增加。我们认为，公司积极进行费用管控，同时加大员工培训与产品研发投入，有助于提升产品市场竞争力，带动公司净利率回升。

    顾客推荐度领先同业，床垫品牌力价值凸显：根据喜临门官网援引的中国品牌权威机构Chnbrand 发布的2022 年中国顾客推荐度指数品牌排名，喜临门以29.5 分位列行业第一，远超行业均值，并在2022 年中国品牌力指数品牌排名中再次入围床垫第一品牌TOP2 行列。我们认为，面对疫情不确定性与家具行业大洗牌情形，喜临门依靠优化渠道布局，提升消费者体验，以及加大研发投入，专注科技创新等手段，持续提升自主品牌影响力，为公司在行业变革中始终保持领先地位提供有力保障。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为7.2、9.6、12.2 亿元，同比增长29.0%、32.8%、27.2%，当前收盘价对应22-23 年PE 为14、11倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2022 年19~20 倍PE 估值，对应合理价值区间35.34 ~37.20 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格持续提升，下游需求景气度不及预期。