业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年一季度业绩：实现收入14.0 亿元，同比增长12.4%，归母净利润5392.1 万元，同比降低36.2%，扣非净利润4916.0 万元，同比增长12.9%，业绩表现符合市场预期，归母净利润下滑主要由于1Q21 非经常性损益基数较高（非流动资产处置损益2056.5 万元和金融投资收益1785.8 万元）。公司持续聚焦主业，带动公司业绩稳中快速发展，我们预计随着疫情影响逐步减弱之后，公司业务增速将逐步恢复良好增长。

    　　发展趋势

    　　1、公司产品结构优化，聚焦床垫和软床及配套主业，业绩稳中求进。1）床垫: 1Q22 实现收入7.5 亿元，同比增长21%；2）软床及配套: 1Q22 实现收入4.3 亿元，同比增长16%；3）沙发: 1Q22 实现收入1.9 亿元，同比降低2%；4）木质家具: 1Q22 实现收入0.1 亿元，同比下降75%。

    　　2、毛利率稳步改善，期间费率控制良好，经营势头良好。公司1Q22 毛利率34.3%，同减0.2ppt，主要由于1H21 之后公司将运费重新划分至成本，若不考虑口径变化影响，我们预计Q1 毛利率同增约3ppt。1Q22 销售费用率19.9%，同减1.5ppt，管理+研发费用率9.2%，同增1.6ppt，财务费用率1.3%，同增0.5ppt，综合影响下，公司净利率3.8%，同减2.9ppt。

    　　3、自主品牌零售业务稳健增长，多渠道协同发展。1）自主品牌零售业务:

    　　1Q22 实现收入9.2 亿元，同比增长20%，收入占比达65.4%，其中线下实现收入6.9 亿元，同比增长16%，线下门店净增94 家至4589 家（喜临门3991 家+MD598 家），线上实现收入2.2 亿元，同比增长31%，我们预计公司未来仍将线上线下持续发力，快速进行渠道扩展；2）自主品牌工程业务: 1Q22 实现收入0.4 亿元，同比降低42%，主要由于公司主动收缩酒店家具业务规模，并且积极开拓新的合作模式；3）代加工业务: 1Q22 实现收入4.5 亿元，同比增长8%，继续保持平稳增长

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年归母净利润预测7.2/9.4 亿元，当前股价对应2022/2023年14 倍/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价 38 元，对应2022/2023年21 倍/16 倍市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动。地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。