疫情扰动下22Q1 营收同增12.35%，扣非后净利同增12.85%公司22Q1 营收同增12.35%至14.05 亿元，归母净利润同比降低36.18%至0.54 亿元，归母净利润同比下滑主要系：1）21Q1 出售晟喜华视产生投资收益0.23 亿元、睿喜公司投资权益净值提升0.18 亿元，导致21Q1 基数较高；2）22Q1 工资/培训/摊销等费用增加，当期管理费用确认较多；22Q1扣非后归母净利同增12.85%至0.49 亿元，22Q1 国内部分区域疫情反扑扰动下，公司业绩表现仍稳中有进。我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.93、2.58、3.41 元，参照可比公司2022 年Wind 一致预期14 倍PE 均值，考虑到公司自主品牌持续发力，竞争优势凸显，维持2022 年19 倍目标PE，目标价36.67 元，维持“增持”评级。

    自主品牌线上线下持续发力，零售业务表现亮眼分业务看，22Q1 公司自主品牌零售业务收入同增20%至9.18 亿元，其中线下渠道布局稳步推进，截至22Q1 喜临门、喜眠、M&D（含夏图）门店数量分别达3991/1085/598 家，合计较年初净增94 家，22Q1 线下零售收入同增16%至6.94 亿元；疫情扰动下线上渠道韧性凸显，22Q1 线上零售收入同增31%至2.23 亿元。此外，22Q1 自主品牌工程/代工业务营收分别同比变动-42%/+8%至0.39/4.48 亿元。分产品看，22Q1 床垫/软床及其配套/沙发/木质家具营收分别同比变动+21%/+16%/-2%/-75%至7.46、4.27、1.93、0.12 亿元，我们判断木质家具营收下滑主要系工程业务缩量所致。

    22Q1 销售毛利率同比略降0.20pct，摊销增加等致管理费用率上行22Q1 公司销售毛利率同比下降0.20pct 至34.26%。22Q1 期间费用率同比上升0.58pct 至30.48%，其中销售费用率同比下降1.45pct 至19.93%，管理+研发费用率同比提升1.56pct 至9.21%，主要系工资、培训及摊销费用增加所致，财务费用率同比提升0.47pct 至1.33%，主要系短期借款增加导致利息费用提升所致。综合影响下公司销售净利率同比降低3.46pct 至4.33%。此外，公司21Q1 经营性净现金流同比下降163.03 至-5.51 亿，我们判断主要系增加原料备库导致采购货款增加，以及薪酬支付增加所致。

    自主品牌零售持续发力，维持“增持”评级

    疫情扰动下公司公司自主品牌零售业务持续发力，我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利分别为7.49/10.01/13.23亿元，EPS分别为1.93/2.58/3.41元。参照可比公司22 年Wind 一致预期14 倍PE 均值，考虑到公司自主品牌持续发力，竞争优势凸显，维持公司22 年19 倍目标PE，维持目标价36.67元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格波动，渠道拓展不及预期。