高基数下业绩稳健增长，维持“买入”评级

    公司2022Q1 实现营收14.05 亿元，同比+12.35%，在高基数（2021Q1 同比+72.4%）下兑现稳健增长。实现归母净利润0.54 亿元，同比-36.18%（主要系2021Q1 剥离影视业务获取的投资收益及投资睿喜公司获取的投资权益净值变动，2022Q1合同资产减值损失等科目影响，剔除上述影响2022Q1 归母净利润同比+45.2%），扣非归母净利润0.49 亿元，同比+12.85%。我们维持2022-2024 的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润7.17/9.25/12.06 亿元，对应EPS 为1.85/2.39/3.11元，当前股价对应PE 为14.3/11.1/8.5 倍，维持“买入”评级。

    疫情下自主品牌零售延续高增，渠道开拓持续推进品牌：零售高歌猛进，工程战略调整收缩。2022Q1 品牌业务合计零售业务9.18亿元（+20%），其中线下6.94 亿元（+16%）/线上2.23 亿元（+31%）。工程业务0.39 亿元（-42%）系战略调整，代加工业务4.48 亿（+8%）系开拓欧洲/日韩等新业务。产品：床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具分别7.46/4.27/1.93/0.12 亿元，同比+21%/+16%/-2%/-75%。2022 年会继续推广客卧套系化销售，更快推进床垫业务发展，助力客单值提升。渠道：门店开拓持续推进，喜临门/喜眠/MD（含夏图）门店分别较2021 年末净+69/+23/+2 至2906/1085/598 家。

    成本管控良好盈利稳步提升，前瞻性指标预期业绩较快增长降本增效渐见成效，2022Q1 在原材料上涨压力下毛利率稳步提升，（可比口径）同比+3pct 至34.3%。期间费率整体较为平稳，同比略增0.4pct 至27.7%，具体看管理费率同比+1.4pct 至6.4%，系工资、培训及摊销费用增加影响。销售费率稳中略降1.4pct 至19.9%。综合作用下，净利率同比-3.4pct 至4.3%。现金流净额-5.51 亿元，主要系支付年终奖及货款采购增加所致。受疫情带来的物流放缓影响，存货周转同比+21.35 天至113.35 天，应收账款周转同比+24.32 天至75.71天。2022Q1 预收款+合同负债为2.49 亿元（2021Q1 为2.01 亿元）同比+23.88%。

    风险提示：门店建设不及预期、原材料价格大幅上涨、终端需求大幅下滑。