事件：喜临门发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现营收14.05 亿元，同增12.35%；实现归母净利0.54 亿元，同减36.18%；实现扣非净利润0.49 亿元，同增12.85%。非经常损益大幅下降（去年同期4093 万），主要系去年同期出售晟喜华视（21Q1 投资收益2316 万元）及睿喜公司投资权益净值变动（公允价值变动收益1786 万元）形成高基数，22Q1 扣非后利润增速与收入匹配。

    　　OBM 业务增长带动整体毛利改善，加大投入持续打造品牌影响力。1）盈利能力方面，2022Q1 公司实现毛利率34.26%（考虑运费口径变化，还原口径下+3.00pct.）；实现归母净利率3.84%（-2.92pct.）；实现扣非净利润率3.49%（-0.03pct.）。2）期间费用方面，销售费用率19.93%（还原口径，+1.75pct.）；管理费用率6.40%（+1.39pct.），主要系本期工资、培训及摊销费用增加所致；财务费用率1.33%（+0.47pct.），主要系本期借款规模增加，借款利息支出增加所致；研发费用率2.81%（+0.17pct.）。3）现金流方面，2022Q1 公司经营活动现金流净额-5.51 亿元（-162.38%），主要系本期采购货款和薪酬支付增加所致。

    　　业务端：自主品牌零售业务取得开门红，工程业务战略调整。1）自主品牌零售业务2022Q1 营收9.18 亿元（+20% yoy）。分渠道看，线下渠道2022Q1营收6.94 亿（+16% yoy）；线上渠道2022Q1 收入2.23 亿（+31% yoy）。公司线下、线上全渠道持续发力，在2021 年同期高基数下收入仍稳健增长，看好自主品牌持续发力。2）工程业务2022Q1 营收0.39 亿元（-42% yoy），主要系工程业务进行战略性调整。3）代加工业务2022Q1 营收4.48 亿元（+8%yoy），代工业务稳健。

    　　渠道端：渠道拓展稳步推进，全渠道发力推动份额提升。截至2022 年一季度末，公司终端门店数量合计4589 家，较年初净增94 家。分品牌看，喜临门专卖店共3991 家（+92 家），其中喜眠分销店1085（+23 家）；M&D 及夏图专卖店598 家（+2 家）。

    　　品类端：床垫持续放量，积极拓展品类。1）床垫业务2022Q1 营收7.46 亿元（+21% yoy），营收占比53.1%。2）沙发业务2022Q1 营收1.93 亿元（-2%yoy）。3）软床及其配套产品2022Q1 营收4.27 亿元（+16% yoy），营收占比30.4%。2022Q1 自主品牌零售业务增长稳健，展望全年，公司将围绕“八个高质量”，以“业务、组织、流程”变革为主线提升业务经营质量，看好自主品牌零售业务长远发展。

    　　投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，有望稳健增长。我们预期公司2022-2024 年销售收入为96.7、119.9、147.6 亿元，同比增长24.4%、24.0%、23.1%，实现归母净利润7.3、9.5、12.3 亿元，同比增长31.2%、29.7%、29.5%，EPS 为1.89、2.45、3.18 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产景气程度下滑风险、费用投入超预期风险、行业竞争加剧风险